在零售业整体低迷的背景下，区域百货却逆势挂牌A股。有“乡村版沃尔玛”之称的安徽安德利百货股份有限公司(以下简称“安德利”)昨日登陆上交所。作为自营百货第一股，安德利的成功上市让业界再度把目光移向百货的经营模式和区域百货艰难的扩张之路上。业内人士认为，自营模式可以释放出被中间商拿走的利润，但存货积压、滞销和减值所带来的负面影响也要被重视。此外，区域百货仍面临外来百货进驻“分蛋糕”和自身走出去“水土不服”的双重风险。

再次招股 股价暴涨44%

安德利昨日在上交所上市后，连续竞价阶段，股价瞬间暴涨43.98%至16.86元/股，达到上市首日涨幅限制。北京商报记者观察发现，这一价格也超过合肥百货、步步高、新华都、百大集团等主营业务与安德利相近的上市公司股价，8月5日前20个交易日，合肥百货均价为8.21元/股、步步高为13.37元/股、新华都为8.53元/股、百大集团为12.21元/股。

据公司上市公告书显示，安德利本次公开发行股票数量为2000万股，发行价格为11.71元/股，发行市盈率为22.99倍。安德利总股本为8000万股，其中首次上网定价公开发行的2000万股昨日上市。

安德利招股说明书提及，此次募集资金2.9亿余元。其中，1.96亿元用于无为安德利购物中心建设项目，9389万元用于新建城乡零售分店项目。随着募投项目新建城乡零售分店项目实施，安德利在安徽省各区县的市场地位将会得到进一步巩固。北京商报记者发现，这并不是安德利首次发布招股说明书。百货行业在2014年迎来再一次的上市热潮时，安德利曾争取上市但未果，彼时公司募集资金不超过3.55亿元。

自营为主 负债率高达90%

作为安徽地区的区域零售商，安德利百货更被安徽本地居民熟知，其旗下的三大主要业态为百货、超市和家电。

与传统百货业采用的联营模式不同，安德利的特色在于其商品80%自营。数据显示，安德利百货各大品类中，大家电自营比例为100%、小家电自营比例为80%、服装及黄金珠宝化妆品自营比例为70%-80%、皮鞋针织品类自营比例为100%。

安德利集团副总经理李立东表示，以往的联营模式，品牌商负责采购、销售、把握商品质量，但在三四线市场，商家难以监控品牌商的商品质量。自营模式将提升百货质量，降低产品零售价格，在与电商和其他百货企业的竞争中更具备优势。

不过，自营业务模式也使公司长期负债率居高不下。由于需要自行买断和储备商品，相比于国内绝大多数以联营模式为主的百货零售企业而言，安德利需要投入更大的库存资金。北京商报记者调查发现，前三年和今年上半年，公司的资产负债率(母公司)分别为83.56%、86.81%、89.48%和89.63%，维持在较高水平。而合肥百货、步步高等同行业可比上市公司资产负债率维持在50%-60%。

此外，纵观近几年的经营数据不难发现，安德利公司净利润波动较大。财报显示，公司2013年、2014年、2015年和2016年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为3188.2万元、2115.33万元、4075.25万元和2033.4万元，2014年与2013年净利差距达到千万。安德利表示，经营业绩波动的主要原因是市场培育期收入、毛利贡献较小，但同期销售费用、管理费用、财务费用大幅增加。

双重危机 区域百货前路漫漫

百货零售企业的发展主要依靠内生式增长和外延式扩张，但对于安德利来讲，两条道路均非坦途。

北京商报记者了解到，虽然安德利占据了安徽省内较为发达的皖江中部地区的县乡级市场，但以上区域局限性较大。随着本地企业的发展和连锁企业的争相入驻，安德利正在与安徽龙头企业合肥百货、商之都，大型连锁企业国美、苏宁、沃尔玛进行贴身竞争。

购物中心作为超巨型的商业零售模式，也将对安德利产生巨大冲击。北商研究院观点认为，一线城市的百货业态正在加速转型调整，并将很快影响至三四线城市。随着购物中心的逐渐发展，百货将丧失优势。

此外，安德利还面临着到安徽省内其他的县乡级区域甚至到省外进一步发展的风险。对百货企业来讲，跨区发展带来的水土不服现象依旧存在。北京商报记者调查发现，去年，广百股份、天河城百货、摩登百货、新光等广州百货集体在外区“铩羽而归”，除大环境影响外，选址不当、竞争加剧、经营无特色、跨区域能力弱成为重要原因。

业内人士认为，从熟悉的商圈到陌生的省市，百货公司应该提高对消费者敏感度、加强百货业态规模化程度和经营特色。北京商报记者 吴文治 王玮

责任编辑：白岚