在阳光保险增持至5%之后的第二日，伊利股份宣布紧急停牌。在行业人士看来，停牌一来是为防止被恶意收购，二来则为自救创造时间，伊利可能会寻求金主的入驻。不过，目前伊利停牌的重组方案或非公开发行方案还未公布。有行业人士进而称，伊利股权分散比万科更甚，因此阳光保险的增持也只是众多长久期资金举牌伊利的开始。

停牌 防止恶意收购

对于阳光保险的主动示好，伊利股份显然并不放心。继阳光保险宣布举牌之后，伊利股份第一时间做出回应，公司股票于昨日紧急停牌。

公告显示，伊利股份正在筹划重大事项，而该事项可能涉及重大资产重组或非公开发行股票。被举牌之后就火速宣布停牌，在北京一位私募人士看来，伊利股份的目的很明显是为了防止被恶意收购。“伊利股份的股权结构较为分散，被举牌之后现有的股权结构可能受到冲击，而股权结构不稳定，甚至可能对公司管理层的稳定造成一定的负面影响。”

实际上，与万科相比，伊利股份的股权结构更为分散。截至今年6月30日，伊利股份最大的单一股东为呼和浩特投资有限责任公司，持股数仅占伊利股份总股本的8.79%。若呼和浩特投资在三季度未增持伊利股份股票，则阳光保险目前与呼和浩特投资的持股仅仅相差3.79%。以伊利股份最新的977亿元总市值计算，阳光保险只需要再度增持约37亿元，就能够拿下伊利股份第一大股东的位置。

而阳光保险的实力和野心也不容小觑。可以说阳光保险对于伊利的投资是意外且集中的。伊利股份2015年度三季报显示，截至去年9月30日，阳光保险都尚未进入伊利股份，而今年初披露的2015年年报，阳光保险便突然进入，去年四季度3个月时间内大幅买入1.09亿股，占伊利总股份的1.83%，位列伊利股份第五大股东。随后伊利股份披露的2016年一季报和半年报显示，阳光保险持股比例均未发生变化。直到9月18日伊利股份才再披露称，9月14日，阳光保险通过上海证券交易所集中交易系统增持伊利股份无限售流通股股份566.79万股，占其总股本的0.09%。本次增持前，阳光保险已持有伊利股份297572165(2.98亿)股，占总股本的4.91%。本次增持后，阳光保险合计持有3.03亿股股份，从而合计持有伊利股份总股本的5%。

当然除了伊利外，阳光保险也对其他企业表示出了好感。据悉，截至目前，阳光保险重仓持股的A股上市公司就已包括：伊利股份、承德露露、中青旅、凤竹纺织、京投发展(京投银泰)、胜利股份、涪陵榨菜、恒立液压、双汇发展等多家上市公司。

值得注意的是，伊利股份也早已意识到了股权结构方面的“硬伤”，并试图通过修改《公司章程》予以防范，但最终伊利股份的愿望却未能成行。在8月9日，伊利股份曾召开董事会临时会议，审议通过了《关于修改〈公司章程〉的议案》，其中增加了“通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有公司已发行的股份达到3%时，应当在该事实发生之日起三日内，向公司董事会发出书面通报”等条款，防止“野蛮人”的意图十分明显。不过，伊利股份修改公司章程有关事项却遭到了上交所的问询，至今尚未发布回复问询函的公告。

应对 或效仿深万联盟

在行业人士看来，伊利股份从昨日起停牌的意图，首先在于暂时堵住了阳光保险持续增持的可能性;其次，也为自己创造了筹划应对措施的时间和机会。

按照伊利公告的说法，伊利正在筹划重大事项，该事项可能涉及重大资产重组或非公开发行股票。此次停牌属于紧急停牌，伊利承诺5个工作日内公告事项进展情况。虽然伊利方面并没有说明这与阳光保险的增持有关，但是行业人士判断，防止阳光保险的加码正是伊利或重组或非公开发行股票的根源所在。

在上海一位投行人士看来，如果伊利股份筹划的是重大资产重组，则公司目前急需寻找实力强大的“金主”。“类似万科与深圳地铁的重组一样，伊利股份可能考虑与一家体量较大的资产进行重组整合，而在交易方式的选择上，则重点选择股份支付或者全部采取股份支付的方式，从而达到引进重要同盟、稳定现有股权结构的目的。”该投行人士称。

万科此前也采取停牌，最后宣布找到了深圳地铁这家“白衣骑士”。万科于3月初谋划的路径是，万科将购买深圳地铁集团下属公司的全部或部分股权，预计交易对价介于400亿-600亿元之间，拟采取以向深圳地铁集团新发行股份为主。

万科找到了深圳地铁，那么谁又将是伊利的“金主”呢?上述上海投行人士表示：“若具体分析谁是金主，范围太宽泛了，公司没公告之前，没办法判断。”而不愿具名的一位乳制品企业人士则表示：“与房地产行业不同，伊利所处的食品行业较为特殊，乳业产业链比较脆弱，产生周期长、固定投入大，一个企业管一条产业链，因此乳业投资需要长期、稳定、专业和建设性，这与资本热钱快进快出的模式完全相反。因此在选择战略投资者时，伊利会注重引入资产与自身资产的融合性和契合性。”

除此之外，上述投行人士同时表示，伊利股份还可能通过定增的方式达到稀释阳光保险股权的目的。“通过向第一大股东定向增发股票，或者引入新的认购方，将会在扩大公司总股本的同时，加强公司股权结构的稳定性。”

意外 程咬金杀出可能性极高

实际上，在一些行业人士看来，面对阳光保险的密集增持，伊利做出的反应是迅速的，然而停牌只是缓兵之计，伊利股权分散的问题则一直存在且短期内无法扭转。

横向对比，伊利在众多乳制品企业中对于举牌者的抵御能力最低。公开资料显示，蒙牛乳业大股东中粮集团、达能和爱氏晨曦三家共计持有蒙牛乳业31.5%的股份;三元股份大股东首农集团的持股比例为35.79%;光明乳业大股东光明食品持有该公司54.35%的股权;然而伊利第一大股东的持股比例还不足9%。

“单从伊利的股权结构以及业绩表现看，伊利是值得被投资的对象。”上述不具名企业人士介绍，作为绩优蓝筹股，伊利股份一直保持着稳健的发展态势和良好的成长性，近年来通过稳健的经营管理，稳步增长的业绩显示出抗经济周期的特性，为机构投资者所青睐，成为广大机构所积极持有的优质标的之一。从2016年中报披露数据来看，伊利股份机构持股数量达到了342家，已成为主力资金竞相看好的投资对象。

此外，伊利股份的行业地位优势明显，前景预期较好，以及充足的现金流，可谓当前资产荒背景下的稀有品种。同时，伊利是国内目前少有的业绩双增、净利润快速增长的消费企业，“伊利具有投资价值，如果资本大鳄控制了伊利，自然会有很好的回报”。

也正因为如此，虽然阳光保险已表态称增持并不是以控制伊利为目的，但是市场声音则担忧，有万科的前车之鉴，不排除阳光保险再出手的可能，更有可能会引发其他企业的跟进。

上述私募人士同样指出，虽然阳光保险举牌之后表态不会在未来12个月内继续增持，但其他险资或者主力资金的陆续跟进对于伊利股份而言仍是大麻烦。“就比如在万宝之争中，刚开始只有宝能系，后来安邦、恒大系等都陆续进场了。”该私募人士称。

平安证券也在一份最新的研究报告中表示，“机会成本持续下降背景下，伊利对寿险为代表的长久期资金吸引力显著，这仅是众多长久期资金举牌伊利之始”。

北京商报记者 阿茹汗 董亮/文 张彬/制图

责任编辑：郝杰