国家统计局昨日公布的三季度主要经济数据均表现不错，GDP增速6.7%，一如此前市场所预期。在2016年，GDP连续三个季度都维持在6.7%，投资和消费的各项细分数据大致稳定下来，虽有减速但没有失速。于是有一种观点认为，中国经济的L型拐点已过，进入到L型的下半场。

中国经济展现出自己的实力和韧性，今年前三个季度的经济增长确实稳健，但这并不意味着中国经济渡过了最艰难的时期，相反“最艰难”可能还没有到来。

前三季度的成绩单，既有去产能的供给侧改革因素，也有不断加码的稳增长原因，后者可能更重要一些。数据显示，房地产投资和基建投资在今年前三个季度分别增长了7.1%和19.4%，这两项投资是今年GDP的“基本盘”。

房地产可谓是“第一功臣”，连国家统计局都说房地产对GDP起到明显作用，这从1-9月商品房的销售面积和销售额分别增长26.9%和41.3%里可见一斑。考虑到房地产在相关产业链中的支柱地位，从上游的钢铁水泥到下游的家居家电，房地产带动的总投资量远超纸面上的统计数字。与此同时，伴随着更加积极的财政政策以及发改委不断批复的基础设施项目，基建投资领先固定资产投资10个百分点左右，拉动效应显而易见。

然而，这两项投资在四季度将面临很大挑战。随着楼市调控在全国暴风骤雨地展开，围绕房地产的投资、消费和信贷势必出现快速降温。四季度再无高烧的房地产，经济增速肯定会受到一定影响。基建投资的最大问题就是尚难以吸引民资大幅参与其中，被寄予厚望的PPP最终还是国有企业和国有银行出力最多。如此，基建投资一方面立竿见影，另一方面始终无法解决效率低下和不可持续的问题。特别是，中国的债务水平已经处于高位，地方债务置换和企业债转股正在艰难推进，财政压力不言而喻，这无疑将对基建投资的后劲造成影响。

四季度的货币环境仍将宽松，但不可能再像前三季度一样“超级宽松”，央行已经表态控制信贷规模，因为杠杆再这么加下去，谁也无法面对泡沫的破裂风险。如此，未来投资的进一步发力，需要找到新的引擎。

民间投资一时难以补位。前三个季度，民间投资增长2.5%，增速虽比1-8月加快了0.4个百分点，但相对于二季度的2.8%，其实是更低了。今年民资的“断崖式表现”，导致了中国经济不得不更加依赖房地产和基建，但如前所述，四季度不可能继续依赖这两者，所以民资的反弹与否，将成为最大的变量。不过，由于受到实业不赚钱和“脱实就虚”的赚快钱诱惑，民资的反弹之路并不乐观。

四季度以及明年的GDP，无法重复今年前三季度的“套路”，如果能够倒逼出中国经济更加依赖供给侧改革的制度红利，倒逼出更大力度的市场出清和市场开放，也许就应了那句著名的宋诗，“柳暗花明又一村”。

韩哲 北京商报首席评论员

责任编辑：白岚