许一力：中国总负债50万亿到底有多大风险

巴克莱集团日前发布的“中国政府总负债占国内生产总值97%”的言论引发普遍关注。按照2012年国内生产总值为519322亿元计算，中国政府负债最高将达50.44万亿。

这个数字大么?会引发经济危机么?中国的债务到底有多大呢?

每年西方国家都会讨论这个问题，对此，笔者的判断如下：

目前这方面还没有明确的数字。比较权威的有：地方债务至少超过10万亿，外界估计当中20%-30%极大机会违约，因其财政担保不合规。2010年底的时候，中央和地方政府最大口径下负债总额23.8万亿元，占当年GDP比值59%。除了这两个大头，再加上借道政府信誉的国企债务以及民间高利贷债务等，中国应该债务不少。

但问题在于，现在国家所展现在我们面前的债务问题，很可能只是冰山一角，中国地方政府的负债已经到了无人敢提及的地步，究竟债务比例高达多少，而究竟又有多少面临违规风险。在中国这个习惯性报喜不报忧的官体之下，恐怕仅以官方上报的数据只能是管中窥豹。从法律上讲，中国的地方政府是不允许向银行借贷的，但开展市政建设和基础设施需要大笔资金，政府就通过设立融资平台公司的方式，以政府财政为担保向银行借钱，这个模式在2009年政府采取4万亿元刺激措施时，被几乎所有地方政府效仿。

也就是在那次4万亿大投资期间，为支持经济投资项目的开展，地方政府融资平台大幅扩张，数量从2008年的两千个左右上升至目前的一万个左右。可以认定，就是在实行“4万亿”刺激政策后，地方债务开始爆炸式增长。数据也有对应，地方债务增速最快的时间就是1998年和2009年，这两年债务余额分别比上年增长48%和62%。

中国的债务风险主要集中在地方政府债务和养老金缺口，我们认为，如果算上养老金缺口，那么巴克莱这次提出的50万亿数字还算合理。关键的问题是，这个债务数字意味着什么?会让人有危机感么?

在债务数字上，毛债务和净债务有很大的区别。按照这次巴克莱公布的中国债务占GDP的97%，应该是个毛债务数据。这个数据就算是97%也还是明显低于发达国家，因为发达国家的平均债务水平目前为GDP的100%左右，日本更是高达GDP的200%。从债务偿还能力的角度来看，用“净债务”的概念更为合适。比如日本的“毛债务”是GDP的200%，但“净债务”是120%。咱们中国的净债务很低很低。

在债务的产生机理上，我把其大致分为两类：一种是像欧美为代表的西方国家，他们的债务危机来源于“高福利”，可称其为“高福利债”，比如美国次贷危机和欧债危机。另一种是以发展中国家为代表，他们的债务来自于这些国家的举债投资，叫“高投资债”。包括中国在内的发展中国家都将逐渐面临过去几年间“高投资债务”还债期的来临，比如20世纪80年代拉美地区爆发的债务危机、1994年的墨西哥金融危机、1997年的东南亚金融危机、1998年的俄罗斯债务危机。我们认为高投资债的风险暂稍小于高福利债。

在债务的债权人上，我们可以把国家债务分为内债和外债。内债是发给国内老百姓的，要还内债的话，很简单，政府多印钞来还就行。外债是发给国外的投资者或政府的，要还外债的话，非常麻烦。本国政府印出本国的钞票来还，外国投资者不接受，除非用本国巨量的美元或黄金储备来还。正因为如此，全世界国家都不敢使用太多外债，除非是美国，因为它印出的美钞作为世界货币，全世界国家都能接受。不管怎么说，外债比内债危险程度要高，与其它发展中国家不同的是，中国的外债占比相对较低。国内的经济投资所需要的债务，更类似于日本的自产自销型的债务格局。

从以上的几点来说，对中国的50亿债务似乎无需任何担忧。中国有其特殊性。地方债券由中央财政担保，和国债信用几无区别;而且没有预算约束，发新债还旧债不成问题。这些地方债务以银行信贷为主，但不会引发银行信贷危机，因为中国没有政府破产机制，银行也为政府所有。

从眼前来看，中国债务的这个结论可以接受。真正值得担忧的是：越来越有迹象显示，恐怕中央和地方债务的数字在未来还会越滚越快，养老金缺口也在越滚越大，也许未来几年中国债务比想象的要夸张很多很多。

在这样的情况下，中国经济的免疫系统未必能承受得住。我们说过，中国经济的免疫系统来自于两个环节。

第一个环节：中国是出口导向型经济，出口长期持续大于进口，这种现象是怎么出现的呢?按照正常市场规律，出口一直大于进口的话，本币需求越来越大，本币会有升值压力，本币升值后出口受压制减少，直到贸易均衡。所以中国要维持出口大于进口，必须在外汇市场上进行干预，阻止本币过快升值。这种干预就是指不断地印人民币来增加本币供给，防止人民币过快升值压制出口。

第二个环节：如果大量印钞，可能导致国内通胀，但中国有三大法宝就像大量的黑洞漩涡一样来承接人民币，不至于让人民币过快进入消费品市场，导致快速通胀。这三大法宝是指央票、房地产、金融虚拟市场。央票作为央行债券用来推迟货币超发时间;中国人有钱后，先是热衷于房地产、股票期货投资，而不热衷于消费，这种消费习惯又让房地产和股票期货等金融市场吸纳了大量的货币。所以当前，货币超发导致的通货膨胀还没有完全体现出来。

咱们中国缺少强有力的社保支援，意味着债务未爆发之际，中国公民的大量民生工作要靠自身力量完成，这就极大地制约了中国国内的消费需求。这同样意味着，一旦危机爆发，国内消费将受到进一步打压。中国社保支援不足，消费缺少有力的保障，就相当于在债务与经济之间缺少了最后一条缓冲带。印钞并非债务危机的解决之道，而只是把它“束之高阁”，但放得越高可能摔得越惨。当前中国以印钞对抗债务危机，毕竟不是最好的解决方法。

中国的债务问题，并非四平八稳。中国债务危机的传导，已经在几个不同的地区展开了，无论是温州还是鄂尔多斯。归根结底，想要避免债务危机的爆发，最关键的还是在于中国必须转变投资导向的经济发展模式。政府应尽快转型为服务型政府，而将投资的大旗转交民众和企业完成。只有加速投资的血液流动，才能避免在边际效益递减的漩涡中投资效率低下的进一步推波助澜。也只有政府转型为服务型政府，才能真正地还富于民，才能从根本上拉动内需，以促进经济的良性循环。(许一力)