地方债发行定向承销好吗

8月27日，财政部部长楼继伟在做今年以来预算执行情况报告时表示，经全国人大、国务院批准，今年下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。值得注意的是，对于地方政府而言，除了置换额度增加外，定向承销方式也被明确标出。

对此，有专家认为，从今年发行的地方债券利率看，地方债券定向承销都比公开发行的利率高出50bp左右，虽然高于市场利率，但是定向承销可以保证债券顺利发行，未来有可能成为债券发行一个主要方式。

今年以来，财政部分别于3月和6月向地方政府下达了地方政府债务置换额度各1万亿元。截至2015年6月20日，全国超过一半的省区公布了债券发行文件，累计发行地方政府债券7268.55亿元，其中大部分为地方政府置换债券。从目前的情况看，地方政府债务置换的实际效果与初衷还有一定的距离。

在此背景下，8月27日楼继伟在对今年预算情况汇报工作中就明确指出，为控制和化解地方政府债务风险，财政部还发布了地方政府一般债券和专项债券预算管理、发行管理等办法，明确可以通过定向承销方式发行地方政府置换债券。

据统计，从5月份地方债开始发行以来，包括江苏、四川等在内的多个省份中，定向承销的利率普遍高于公开发行价格。对于这种差别，相关人士表示，今年他们共做了4个省的债券评级工作，其中定向承销的利率的确高于市场利率。“当然高出范围也并不是特别大，一般而言也就50~100bp之间，利率差主要看地方政府和承销机构的溢价空间，对承销机构来说，地方政府的财政实力和信用风险是他们决定购买债券的一个参考标准。”

当前，地方政府债券的利率与国债接近，既未反映流动性风险溢价，也未反映信用风险溢价。在专家看来，地方政府债置换之前受阻主要原因包括几个方面：一是地方政府债券供给总量不确定，不利于引导市场预期。地方政府债务置换的对象是截至2013年6月末地方政府负有偿还责任的存量债务中2015年到期的债务本金，共计1.86万亿元。但财政部此前下达的2万亿元置换额度，已经超过被置换债务总额，所以此前市场已经普遍预期财政部还会下达更多的地方政府债务置换额度;同时，地方政府债券存量较小，流动性欠缺。截至2015年6月20日，地方政府债券余额1.75万亿元，仅占债券市场规模的4.41%。

专家认为，目前地方政府对债券的发行还是比较理性的，主要还是按照财政部要求及时落实债券发行工作。“唯一的变化是以前政府对债券发行规则不太熟悉，相对保守，但随着地方政府在债券市场一年多实践，目前政府在发债方面相对比较成熟，面对第三方评级或者和承销商的谈判都表现出比较积极的态度。”

不过，对于市场而言，定向承销对缓解地方政府债务压力起到的作用更明显。“在某一阶段，债券顺利发行有利于缓解政府债务压力，如果完全公开发行很难保证不会遇到辽宁那样的流标，虽然利率高，但是作为地方政府来说，一方面需要完成财政部下发的债券发行目标，一方面也要实现稳增长的目标，双重压力下，定向承销的意义更大。”一位财税系统人士坦言。

今年5月，财政部、中国人民银行、银监会等三部委特别发文，要求各地有关部门和相关机构要高度重视采用定向承销方式发行地方债工作，而央行以定向承销方式发行地方政府债券的方式正是将地方债务纳入抵押品范围。

(本报综合)

责任编辑：白岚