3个月贬值9% 人民币到底还有没有底?

4月中旬以来美元强势上涨，受此影响人民币开启了下跌模式，7月20日人民币跌破6.8。自2018年4月19日以来，在岸人民币兑美元贬值了8.83%;离岸人民币兑美元贬值了9.35%。这意味着过去3个月内人民币贬值了9%。同期，美元指数升值了7.19%。

与15-16年那一轮贬值不同的是，这一次市场还未见到央妈有任何干预的迹象，这回答了上轮贬值的一个疑问：保汇率和保外储之争，我们最终选择了后者。

毫无疑问，这是一个极其正确的决定——外汇储备更重要。一个国家经济效率高，外汇储备多，就是打毛衣战，也能立于不败之地。为了表面的汇率光鲜大幅消耗外储，是愚蠢的。

事实上，在汇率稳定、外汇储备、国家信用三者中，汇率是最不值得保的东西，不要用极高的代价保最不值得保的东西。

人民币会破7吗

近期人民币汇率贬值主要有三大原因：

一是美联储加息推升美元利率，美元升值预期显著上升。6月，美联储上调联邦基准利率25bps至1.75%-2.0%，为本年度第2次加息，同时暗示2018年还会加息2次，加息节奏超预期。而欧央行决定维持三大基准利率不变，欧美“鹰鸽”对比鲜明。

强势美元给新兴市场国家带来巨大的压力，俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、菲律宾比索等货币相继大幅贬值，其中今年以来阿根廷比索贬值幅度已超过50%，引发资本剧烈流出和股市震荡。

二是近期贸易摩擦导致全球避险情绪上升，资本加速流出新兴市场经济体。从全球资金流向数据来看，5-6月全球跨境资本从新兴经济体净流入美国。

三是央行相对宽松的货币政策进一步增加人民币汇率贬值压力。6月央行实施定向降准，释放7000亿流动性。结构性宽松的货币政策一方面对冲了强监管的信用收缩，另一方面也增加了人民币汇率的贬值压力。

人民币底在何方?

8月1日，人民币兑美元中间价调贬128个基点，报6.8293，为去年5月31日以来新低。与此同时，离岸人民币亦是在开盘不久后呈现单边下跌走势，午后更是跌破了8.4，距离此前的低点仅有一步之遥。

近一年来人民币中间价走势

由此，市场不禁产生了一个疑问，这一轮人民币贬值的底部何在，会破7吗?

人民币汇率向何处去，最主要的决定因素是人民币的公允价值，而按照购买力平价的测算，不少证据认为人民币仍有升值空间。毕竟，按照购买力平价核算的GDP，中国在2014年就超过美国，成为世界第一了。但另一方面，国际收支1季度扭转为逆差，这是2002年来的首次，过去10年海量货币的投放，以及中外利差的收窄，都是短期内人民币面临的挑战。

坊间流传着一种观点，认为官方放任汇率贬值，以对冲美国加征关税的影响。笔者以为这倒是个不错的选择，并将其作为一个谈判的筹码，但这也是有风险的。

东北证券分析师沈新凤、研究助理尤春野认为，人民币汇率的终极底线是不会“破7”：

自从4万亿政策推出以来，人民币汇率史上最逼近7的时候是2016年。当年没有破，我们认为现在也不会。当年GDP实际增长6.7%，经济还在逐渐走出通缩的压力中，2018年的基本面不会比当年更差，并且经济质量在提升。


 

责任编辑：乔慧