海澜之家拟IPO 存货占总资产比例近六成

以“男人的衣柜”打响知名度的海澜之家服饰股份有限公司(以下简称“海澜之家”)日前加入了“排队”上市的队伍中。不过，根据其预披露的招股书，2011年末存货账面价值竟高达38.63亿元，占总资产56.82%。

值得关注的是，同为服饰企业的大连大杨创世(600233,股吧)股份有限公司(大杨创世，600233)、福建七匹狼实业股份有限公司(七匹狼，002029)存货占总资产的比例分别仅为11.92%和16.23%。

此外，海澜之家2009、2010年存货周转率分别为0.79、0.88，与七匹狼的3.47、3.48，大杨创世4.30、5.53相比，亦有较大差距。

一般来说，存货周转率越高，存货周转速度越快，也即显示企业销售变现能力越强。反之则意味着，变现能力弱，或影响短期偿债能力。

拟募资10.63亿元

中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)3月8日晚间预披露海澜之家的首次公开发行股票招股说明书申报稿。海澜之家拟于深交所上市，此次拟发行4900万股，占发行后总股本的10.02%，发行后总股本为4.89亿股。拟募集资金规模为10.63亿元，分别用于营销网络建设项目、物流仓储配送中心工程建设项目、全流程信息化管理系统建设项目以及C.F.D.服装研究设计中心建设项目。

招股说明书显示，海澜之家的控股股东为海澜集团有限公司，实际控制人为52岁的周建平。周建平现任海澜控股董事长，海澜集团有限公司董事长、总裁，江阴威尔顿酒店有限公司执行董事、总经理和海澜之家董事长。本次发行前，周建平通过海澜集团有限公司控制海澜之家40%的股份，通过其女周晏齐控制的荣基国际间接控制海澜之家35%的股份，所以周建平合计控制海澜之家75%的股份，是海澜之家的实际控制人。

近三年，海澜之家实现了营业收入与净利润的持续增长。2009-2011年间，该公司营业收入分别为13.83亿元、22.44亿元、35.94亿元，年增幅分别达36.70%、62.18%、60.17%。归属于母公司所有者的净利润分别为3.01亿元、4.58亿元、7.01亿元，年增幅分别为64.65%、52.24%、53.09%。据悉，海澜之家的主营业务收入包括“海澜之家”、“爱居兔”系列自有品牌服饰销售收入以及非自有品牌服饰销售收入。

“存货周转率低因发展太快”

值得关注的是，海澜之家的存货呈逐年上升趋势。

2009年末、2010年末、2011年末，海澜之家存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61.37%。与之对应的账面价值分别为13.05亿元、16.93亿元、38.63亿元，分别占当年总资产的50.21%、44.41%、56.82%。与之对比，2010年末，七匹狼的存货价值为3.95亿元，占总资产16.23%，大杨创世的存货价值为1.42亿元，占总资产11.92%，显见海澜之家的存货量高于同行业上市公司。此外，2011年，海澜之家的存货周转率亦无更好表现，为0.77。

对此，海澜之家把存货多于同行的原因归咎于计算方式的不同。招股书称，海澜之家是将产品以委托代销的方式交由加盟商进行销售，门店陈列或存放的所有产品均为公司的存货，但同行业上市公司则采用买断式的销售方式，滞留在加盟商处的存货不计入上市公司自身的财务报表。海澜之家并称，若按买断式计算，2011年末，公司存货中自产和买断的存货余额为1.80亿元，占期末存货余额的4.67%，比例较小。

而门店数量的快速增加再次被认为是存货周转率低的“元凶”。招股书称，“剔除各年度当年新开的门店，公司老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率”。

海澜之家称，已对存货计提了跌价准备，存货出现减值损失的风险较小。

值得注意的是，在刚刚过去的2011年，寻求在A股上市的10家鞋服企业中有5家折戟，其中证监会点名南京维格娜丝(V.GRASS)、山东舒朗系因存货过高被否，因此存货或有可能成为海澜之家上市的绊脚石。

资产负债率达82.46%

值得一提的是，合并报表数据显示，2009-2011年该公司的资产负债率分别为75.29%，78.42%、82.46%，呈现逐年递增的态势。此外，母公司2009年至2011年的资产负债率为9.25%、16.62%、35.56%。海澜之家称，两组数据差距较大，与公司的运营模式相关。

据悉，海澜之家母公司主要负责整个公司的财务管理、人事管理、品牌运营和产品规划，实际运营则主要由上海浦东海澜之家服饰有限公司 (以下简称“浦东海澜”)和江阴海澜之家供应链管理有限公司(以下简称“供应链公司”)完成，供应链公司向供应商采购产品后，再委托浦东海澜销售产品。而浦东海澜则主要负责加盟店、商场店的开拓和管理。

招股书显示，供应链公司2009-2011年的资产负债率分别是 92.43% 、93.79%、 95.45%。供应链公司“除在货物入库时先付小部分的货款外，货款的支付结合货物实际销售情况，逐月与供应商结算”，因此未销售的存货与未支付的货款导致资产负债率处于较高水平。但海澜之家又称，此种采购与付款模式已在与供应商的采购合同中明确，因此虽然资产负债率较高，但并不存在偿债风险。

浦东海澜2009-2011年的资产负债率分别是89.14%、89.04%、83.12%。海澜之家称，主要负债为新加盟商开设加盟店时向浦东海澜缴纳的特许经营保证金，该保证金在5年的合同期满后会返还给加盟商。因此，加盟店数量较多使得浦东海澜的资产负债率处于较高水平，但浦东海澜不存在偿债风险。

数据显示，截至2011年末，海澜之家共有门店2096家，而根据经营计划，短期内还欲将店铺数量增至2500家，中期计划将增至3500家。