温州金改发令枪响 解析股权投资三大“任务”

2012年3月28日，国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》，此方案对于全局深化金融改革意义重大。温州民营经济具有代表性——中小企业数量众多、民间资本量较大、民间金融较为活跃，此次温州市金融综合改革有助于民间资本运作更加规范、透明，有利于提升金融体系的效率，并有效过滤其内在的高风险。

清科研究中心通过解读该方案认为其释放四方面的积极信号，即：鼓励温州民间金融组织形式创新;打破垄断，降低民资准入银行业门槛;支持金融机构面向小微企业;加强监管、警示改革中的风险。

对于私募股权行业来说，此次方案中也提出“三大任务”：第一、引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构;第二、鼓励个人参与境外直接投资;第三、积极培育发展地方金融市场。清科研究中心针对以上三大亮点，结合温州金融改革最新进展逐一解析如下：

第一，发展专业资产管理机构。引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构。

亮点：在此次改革试点推进的过程中，温州市将利用民间资本的先发优势，提高民间资本参与股权投资的专业化程度。从政策上将吸引境内外优质股权投资基金落户温州，大力推动股权投资机构集聚和设立，同时设立政府引导基金，将政府财政资金有效注入基金;并设立股权投资行业协会，有序引导民间资本进入实体经济。

在此之前，温州已经在股权投资领域进行一定探索。2011年7月，温州人股权投资基金壹号基金设立，该基金为首支政府参与引导、专注于温州地区股权投资的基金，注册名为温州红石天堂硅谷壹号股权投资合伙企业(有限合伙) ，规模为5亿元人民币。浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司和温州红石投资管理有限公司作为普通合伙人，其中温州红石投资管理有限公司是由温州市9家优秀集团企业联合投资，经市政府核准设立的一家股权投资和资产管理公司。温州人股权投资基金壹号基金按照"政府引导、产业导向、市场运作、管理规范"的原则组建运行，对温州地区股权投资具有先行指导意义。

风险：温州民间资本一向具有极强逐利性，清科研究中心观察到温州投资人在参与私募股权时也具有高度自主性，拥有“熟人投资文化”，即拥有自身的知根知底的熟人圈子来推介投资信息进行投资，并要求自身参与投资决策。

目前温州的VC/PE机构中，多数除股权投资外，也从事民间借贷及担保等其他活动，专注性不高。在基金投资的过程中，也出现出资人要求在基金投委会中拥有决策权力，LP和GP权责混淆的情况，专业化运作不足。专注性、专业化缺失一定程度累积投资风险。私募股权作为一种高风险、高要求的另类投资，如何破解民营资本非专业化运作的风险，也成为改革过程中的重中之重。

在转型的过程中，建立以股权投资、兼并收购、投资银行、资本运营、投资管理和财务顾问等为主营业务的专业投资管理机构，需在本地切实加大税收和政策优惠制度，吸引高端人才，同时采取本地股权投资机构和外来股权投资机构合作方式，帮助本地股权投资机构快速成长。

第二，研究开展个人境外直接投资试点，探索建立规范便捷的直接投资渠道。

亮点：目前温州在海外有80多万侨民，温州具有个人境外直投巨大的潜在市场需求。随着境外直投提上议程，拥有上万亿元可调动资金的温州民间资本将拥有“走出去”的合法途径，进一步开拓实业投资空间。

温州资本从轻工业等实体领域发展，完成了初步的资本积累，然而随着人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素，企业平均毛利率不足10%。在这种情况下，试点推动个人资本经过绿色通道“走出去”直接投资能够规避人民币汇率变动风险，有利于民间资本把握全球商机，在海外建立公司，从而减少中间环节与外围商圈接轨，也有助于国家推进外汇管理制度改革和人民币资本项目兑换试点积累经验。

风险：在外围经济处于低谷的情况下，国外资产价格较低，民间资本兼并收购品牌企业、研发机构能够帮助其拓展投资多元化。然而体量庞大的民间资本一旦出境，其真实流向很难得到有效监管，也会带来大量资金外流的风险。

同时民间资本对投资机会的识别能力和管理风险的能力十分薄弱，对海外法律法规、金融产品了解的人才急缺，投资选择不当也可能导致风险加剧，导致其重大损失。

清科研究中心建议在自身投资理念并未成熟的情况下，借道私人银行业务、专业第三方理财业务，通过专业人士把关出海狩猎更为保险。

第三，培育发展地方资本市场。依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交易。

亮点：在2011年上半年的民间借贷风波中，部分企业发生资金链断裂，急需通过股权转让等方式盘活存量资产，因此，搭建吸引民间资本与产业投资对接平台至关重要。产权交易所作为场外市场的重要组成部分，近年来已成为多层次资本市场的一部分。政策出台有利于进行金融业务创新，实现产权流动，提高小微企业的融资效率。

风险：首先，温州中小企业多以制造业为主，缺乏较高技术含量、创新性较强的企业，目前可供产权交易的达标企业不多、种类不够丰富、交易存量不足。

其次，目前国内产权交易所乱象丛生，交易标的物定位混乱，各交易所各自为政，未能形成统一的、相互联系的稳定的场外交易市场。2011年11月，国务院下达《国务院关于清理整顿各类交易所切实防范金融风险的决定》，各类交易所交易品种大面积跌停。2011年12月，文化部网站发布了《关于加强艺术品市场管理工作的通知》(文市发[2011]55号)，国内文交所也在对其业务模式进行探索和转型。

在温州金融改革中，建立健全产权交易所的运作规则和信息披露制度，制定合理的基础规则和操作标准成为改革的首要任务。

(作者系清科研究中心研究员)

在温州金融改革中，建立健全产权交易所的运作规则和信息披露制度，制定合理的基础规则和操作标准成为改革的首要任务 

责任编辑：沙平威