难复制的漳电样本凸显山西煤电联营困局(2)

今年一季度，*ST漳电的负债率已经高达95.5%，而公司还有临汾热电和侯马热电联产两个在建项目尚未全部竣工，以及多个已经取得“路条”和待核准的项目。而缺乏足够资金和已经很高的负债率，让公司很难仅靠自身实力来完成未来的扩张。

五大电力集团虽然也拥有一部分煤炭资源，但往往是“远煤救不了近火”。*ST漳电的大股东中电投旗下控制的煤炭产能2011年已经超过6000万吨，但正如一位业内人士所言，中电投的煤矿是露天煤业(002128)，一家上市公司不可能为了帮助另一家上市公司扭亏就向其低价供应产品，这对投资者是不公平的。

不仅如此，电力企业控股的煤矿都是一些“鸡肋煤矿”，大都位置不佳、质量不高，为电厂直接供煤仍面临运输的制约;在煤炭需求旺盛时，电力企业多倾向于直接卖煤，以煤炭销售的利润补贴电力的亏损，在集团层面实现利润的增长，但落到具有独立法人地位的上市公司，仍然无法解决实际问题。

不一样的煤电联营

煤电联营并不是山西的首创。

早在2008年，原国家能源局局长张国宝在视察安徽省淮南市一家电厂时就表示，煤电联营可以帮助企业提高抗风险能力，提高企业在困难条件下的盈利能力。煤炭工业“十二五”规划也鼓励煤、电、运一体化发展。国家能源局副局长吴吟在回答如何解决煤电矛盾时明确表示，将“推进、鼓励、支持煤电一体化的经营。”

在煤电领域，五大发电集团实际上已经率先实现了煤电一体化经营。根据五大集团公布的2011年收入情况，煤炭已经成为五大集团新的盈利增长点，2011年它们控制的煤炭产能合计达到2.26亿吨，平均煤炭自给率达到25%左右。而在火电盈利能力大幅度下滑的情况下，煤炭业务的发展对各大集团的业绩贡献更加显著。

据测算，到“十二五”末，我国煤炭年需求将达到38亿吨，而五大发电集团2015年的产能预计将达到5亿吨，占市场总需求的13%以上。考虑到电煤只占全部煤炭消费量的一半左右，仅五大电力集团的煤炭产能就将占到全部电煤需求的25%-30%。

不过，山西的煤电联营却被诟病为推行“煤吃电”。尽管山西省经信委副主任冀明德强调，煤电企业之间的股权合作，绝不是煤炭行业和火电行业谁兼并谁，而是一厂一策，不拘泥于一种形式，但从现有的几个山西煤电联营案例来看，不论是同煤集团重组*ST漳电，西山煤电收购两家电力公司股权，还是山西煤炭运销集团重组山西国际电力集团，都是煤炭企业居于主导地位收购电力企业。

据山西省资本市场发展咨询委员会副秘书长李燕生介绍，此次山西省政府推行的煤电联营不同于电力企业向上游延伸产业链的煤电联营，以同煤集团重组*ST漳电为代表的煤电联营，更确切地说是煤炭就地转化的煤电联营。

根据同煤集团的规划，*ST漳电将被打造成以坑口电厂为主体的煤电联营公司，这也是此次山西省政府推行煤电联营的理想模式。按照这个目标，*ST漳电原本打算在此次重组中一并收购同煤集团旗下的豁口煤业和锦程煤业作为公司旗下临汾热电的配套煤矿，但原重组方案上报以后，证监会认为这两个煤业公司不满足“同一控制下以有限责任公司或股份有限公司形式持续经营3年以上”的条件，因而未获认可。

修改后的方案，剔除了上述两个煤业公司，不仅让这个打造煤电联营的方案有了很大的缺憾，也使得新方案预测公司要到2013年才能实现盈利。对于急切盼望*ST漳电扭亏的投资者而言这显然是不能接受的。尽管同煤集团承诺在这两个煤矿公司满足有关要求后，即行将其注入上市公司，但公司公布新方案复牌后，股价仍遭遇连续跌停。

不过，据接近同煤集团的一位人士对中国证券报记者表示，同煤集团不可能接手一个即将退市的公司，纳入*ST漳电以后，会尽力助其实现扭亏。分析人士认为，随着煤价下降和同煤集团坑口电厂的注入，公司今年扭亏还是有可能实现的。

为了确保*ST漳电的每一个电厂都成为坑口电厂，山西省政府也为这个煤电联营试点项目大开“绿灯”。根据公司重大资产重组方案，山西省发改委将研究提出重组后*ST漳电已经取得路条的电厂项目异地建设意见，积极支持公司在动力煤源基地建设坑口电厂。此外，对于原*ST漳电所属电厂，同煤集团还将采取就近申请取得煤炭资源、与同行业公司进行资源置换、合作开发等方式，逐步将*ST漳电原有电厂改造成为坑口电厂，并争取将其配套提供煤炭燃料的煤矿注入进上市公司。

公司重大重组方案则表示，公司今后火力发电业务发展的方向是“煤电联营、煤电一体化”，优先发展高参数、大容量的发电机组;从现在起，凡新上的电厂，必须建设在拥有充足煤炭资源的煤矿附近;通过资本扩张收购兼并的电厂必须是有煤炭资源的煤电一体化项目;一些直供本公司电厂用煤的煤矿，将采取措施，逐步注入公司。到“十二五”末，*ST漳电总装机容量将比目前翻一番，达到1300万千瓦以上，力争达到2000万千瓦，占到山西省火力发电总装机容量的三分之一，年发电量达到800亿千瓦时以上。

难复制的漳电样本

同煤集团对*ST漳电的重组还没有画上句号，山西省已经迫不及待地出台省内煤电联营政策，要将这一样本进行推广。不过，在业内人士看来，漳电样本很难复制到别的煤电企业重组中去。

在李燕生看来，山西省所推动的煤电联营要成功推进需要具备以下几个条件：首先是煤炭企业的主要煤种应该是动力煤;其次，煤炭企业本身要有一定的电力运营基础;第三，最好有资本市场的帮助。

从山西省大部分电力企业的反应来看，煤电联营的政策并不足以吸引他们去委身煤炭企业。“山西很多电力企业都是五大集团的分公司，像漳泽电力这样具有法人实体资格的企业还是不多。他们亏损后有集团兜底，寻求重组的积极性不会太强。”一位山西电力企业的人士表示。

在同煤集团重组*ST漳电的资产重组预案中，公司拟以3.55元/股的价格向同煤集团发行股票，收购其持有的塔山发电60%股权、同华发电95%股权、王坪发电60%股权、大唐热电88.98%股权，同时配套募集不超过8亿元资金。资本市场为这场收购提供了便利。

此外，山西省政府在漳电样本中扮演了重要的角色。完成此次重组非常重要的一步，是中电投和山西国际电力分别持有的18500万股股份和11413万股*ST漳电股份无偿划转给山西省国资委持有，再由山西省国资委全权委托同煤集团进行管理，并在一年内以增加资本金的方式注入同煤集团，以使得此次重组后同煤集团对*ST漳电的持股比例达到43.45%。据知情人士介绍，如果没有山西省政府的大力支持和斡旋，同煤重组*ST漳电不可能走到现在。

责任编辑：王雪莲