不是“大手笔” 便是“无限量” 美欧斗印钞

9月12日，周三。有趣的一天，三件大事接踵而至。聪明的读者想必知道，老毕说的是德国宪法法院就欧洲永久稳定基金ESM的裁决、美联储推不推QE3，以及苹果iPhone5千呼万唤始出来。

执笔时，德国法院已裁定，ESM和欧盟财政协约并不违宪，但必须符合一个附带条件，就是在未获国会批准的情况下，德国注资额不能高于1900 亿欧元，意味日后要向ESM加码，得先过德国国会这一关。

机关枪与扳机

这个结果已在市场意料之中，风险资产靠稳却未见为此兴奋莫名，若非市场对美联储周四会后推出QE3(香港时间周五凌晨始知结果)有所期盼，投资者说不定已趁好消息出货。

无论如何，德国法院一锤定音，为这个欧盟最大“财主”注资ESM扫清障碍，投资气氛进一步改善确实可期。在老毕看来，欧洲央行总裁德拉吉sell足个半月的救市大计，包括两个环节：第一，央行在二手市场购债压息;第二，ESM于一手市场买入主权债协助成员国融资。欧洲央行与救市基金前呼后应左右开弓，一为降低借贷成本，二为买时间进行改革。打个比喻，欧洲央行的“直接货币交易”(OMT)就像一支火力威猛的机关枪，弹药用之不竭(无限量购债)。然而，没有ESM的配合，情况便如机关枪的扳机给硬物堵塞(成员国不先向ESM求助，OMT绝不启动)，欧洲央行空有一身九阳神功，扳机扳不动，亦无用武之地。

德国宪法法院为救市基金开绿灯，等于替德拉吉的计划打通任督二脉，只待财困国开口求援，OMT即可投入运作。

生限与死限

问题来了。欧洲央行押上了自身的资产负债表，OMT于二手市场无限量购债，惟德国注资ESM以1900亿欧元为限，这不会令德拉吉前呼后应左右开弓的如意算盘大打折扣吗?

答案是否定的，原因有二：一、正如前述，ESM在整个救市计划中如同机关枪的扳机，只要能扳动，不阻碍OMT“出火”，德国注资上限是1900亿也好，9000亿也罢，既有欧洲央行押上其资产负债表无限量购债，ESM在“实战”中的角色已变得次要。欧元区过去峰会频开，债务危机却一拖再拖没了没完，关键在于欧洲央行对“印钞”举棋不定踌躇难决，临时性质的救市基金EFSF或永久性的ESM皆弹药有限，包括杠杆操作等方法一一试过，亦无法“变”出额外资源加强救市火力。如今德国总理默克尔跟德拉吉“心灵相通”，默许欧洲央行去尽，形势与之前已截然不同;二、1900 亿欧元是“生限”而非“死限”，德国政府日后若认为有加码注资的必要，大可寻求国会批准。

大手笔无限量

从最新发展来看，中国大量批准基建项目上马，经济刺激再次开始。而欧洲央行的game changer水到渠成，环球救市铁三角就剩下最后一环美国了。早前说过，尔不动我不动;如今伯南克若只推出小里小气“敷衍”市场的措施，投资者哪有“收货”之理?德国把魏玛共和国印钞印出超级通胀的教训束之高阁，美联储再以大选在即不宜予人偏帮白宫现主之感，选择按兵不动，岂非迂腐拘泥?

美国若落实QE3，那将成为金融海啸以来，美联储首次在美股势头大好(标普500指数年初至今涨近一成半)的情况下推出量化宽松。QE1、QE2以至不涉扩大资产规模的两轮扭曲操作(OT)，皆在华尔街大泻或显著回落的情况下登场。这次，恐怕真的不同也!

美欧印钞票斗谁印得狠，难怪屯门新盘推售，有理无理开价每呎过万，看来发展商是挑通眼眉了。

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