谁来给信用违约风险兜底

近期，上市公司超日太阳陷入资金链困境成为市场关注的焦点。如果超日太阳公司重生无望，金融体系和地方政府不介入、不兜底，则其公司债券极有可能出现违约状况。超日太阳IPO至今刚好两年出头，公司债发行上市仅10个月，在公司IPO和债券发行后不长的时间之内出现有可能导致债务违约的窘迫财务状况，令人深思。眼下，市场对民营企业信用债和一些资质较差的城投债的违约担忧又再次上升。

实际上，从2008年年底开始，伴随着政府的大规模刺激计划，中国经济的实体部门发生了一系列快速的增杠杆过程，一些地方政府的投资和债务冲动至今仍在扩张，中国经济在此过程中迅速债务化。根据中国人民银行和中债登公司的统计数据，2012年中国直接融资额已接近银行信贷总额;同时，去年债券市场共发行各类债券约8.6万亿元，其中各类信用债融资约3.79万亿元。大规模债务扩张伴随着影子银行的崛起，地方政府融资平台在去年难以获得信贷支持后，通过企业债、信托、城投债等继续扩张地方政府的资产负债表，同时房地产等受调控产业也通过信托、银行理财等项目获得大量资金。这些债务扩充方式毫无疑问都是高成本融资，未来持续的高额债务成本支付对其发行人的财务状况都是严峻的考验。

目前在地方政府持续的债务扩充过程中，为了满足地方融资需求，地方融资平台发行城投债时普遍存在发行主体资质下沉、城投债信息披露不及时、信用评级虚高等现象。虽然，地方政府为城投债提供隐性担保已经成为市场参与者默认的潜规则，但是，由于地方政府信息不透明，投资人难以了解到真实的财政收支情况，随着地方融资平台开展持续的债务融资行为，地方政府肩负巨额的债务余额和沉重的债务负担，城投债的投资风险已不容忽视。

企业的信用包含企业履行自身承诺的意愿与能力。就其履行承诺的能力来说，主要来自于企业自身拥有的以及可以动用的所有资源的集合。企业不但可以通过自身从市场获得资源分配，也可以从股东、金融体系或者政府获得隐形支持。但是，在地方政府持续的投资和债务扩充冲动之后，地方政府自身已经承受着较重的债务负担，对于地方企业的隐性支持能力也在下降。一旦本已处于下行大周期的经济环境出现恶化，地方政府能否对地方企业和城投债发行主体的债务危机给予支持，考验的将是金融体系、中央和地方两级政府的整体承受能力。作为债券市场的投资者，应该综合考虑这些复杂情况对信用债信用风险的影响，对信用隐性支持和市场默认的“兜底”持有清醒的认识，以规避投资风险。⊙河山 ○编辑 杨刚