东欧国家大幅降息或埋多重隐患

在欧债危机的负面影响之下，东欧经济仍旧在增长疲弱的“泥潭”中难以自拔。而为了刺激经济增长，以匈牙利为代表的部分东欧国家即便面临国内通胀高企的压力，却正在降息之路上大踏步前进。1月31日匈牙利经济大臣马托奇表示，匈牙利央行存在刺激经济增长的政策空间，但在较高外币债务以及市场忧虑之下，央行应当“高度谨慎”考虑这些措施可能带来的影响。2月1日接受本报记者采访的中国社科院俄罗斯东欧中亚研究所副研究员张弘则认为，匈牙利等国的大幅降息未必会给实体经济带来多大裨益，由此可能带来的通胀走高、外债攀升以及市场情绪受损等多重负面影响值得决策者关注。

近一段时间以来，得益于欧债危机舒缓以及欧美日力推超级货币宽松，国际资本流入包括波兰在内的利率相对较高的东欧新兴经济体，令东欧债市和汇市得到改善。1月8日波兰拍卖10亿欧元的12年期国债收益率创下历史新低。即便捷克身处经济衰退中，但投资者预计捷克政府或将在财政紧缩上无法退却，该国央行可能不得不再度降息用以支撑经济增长，这导致近来捷克国债收益率也跌至历史低点。除此之外，最新数据还显示，波兰兹罗提汇率在去年上扬9.4%，成为全球涨幅最大的货币，匈牙利福林同期涨幅也高达8.1%。虽然捷克央行表示将采取措施令克朗走软用以支持经济，但捷克克朗在去年涨幅仍达到2%。

不过，金融市场的改善对东欧经济带来的裨益却十分有限。1月31日资本经济学公司表示，几乎没有迹象显示全球风险偏好转变对东欧经济带来改善，东欧经济去年第四季度很可能“大幅放缓”，从前两个季度的4.8%和1.5%进一步下滑至1%左右。经济学家表示，作为东欧最大的商品出口地和主要的投资来源以及银行融资地，欧元区仍旧处在衰退之中，这意味着对外需依赖严重的东欧经济在今年仍将艰难。日前国际货币基金组织[微博](IMF)和欧盟委员会也表示，匈牙利消费和投资持续下降，失业率居高不下，企业和家庭银行贷款继续萎缩，2013年的经济发展极有可能陷入停滞。

为了给经济增长提供更多动能，1月29日匈牙利央行在本年度首次议息会议上旗帜鲜明地作出了持续宽松的表态。当天，该国央行降息25个基点至5.5%。自去年8月以来，匈牙利央行已连续6次降息，累计降息幅度高达150个基点。该国央行在随后的议息声明中表示，有利的全球金融市场环境和政府对低财政赤字的义务使国内金融工具的溢价有可能持续降低，这些因素使得货币条件的宽松成为可能。此外，会后声明还认为，匈牙利经济从去年衰退之后，今年可能会重新启动增长，但内外需求因素均预示着增长幅度将是微弱的。

不少经济学家表示，在近日日本央行再度“开闸放水”之后，匈牙利央行年初降息可能预示着，在发达国家竞相宽松之下，东欧国家很可能会在降息之路上紧紧跟随。事实上，去年捷克央行曾经3次降息，导致该国利率跌至0.05%，处于欧盟内仅次于丹麦的第二低利率成员国。除此之外，即便经济复苏状态不错，但去年底波兰央行也3年来首次降息，剑指经济增长。“经济增长已经成为东欧决策者关注的焦点。”有专家如是说。

“匈牙利近来连续降息主要原因是出于经济增长的考虑。”张弘表示，上一轮国际金融危机以来，东欧国家经济对外部资本市场和商品市场依赖程度很高，而加入欧盟之后的东欧国家社会福利很高，财政紧缩与经济增长的矛盾凸显。欧债危机的持续蔓延、西方银行业撤资、财政紧缩导致内需减弱等多重因素都成为东欧经济增长疲弱的拖累。还有专家指出，与日本一样，匈牙利央行的降息决定是在现任政府的强大施压之下作出的。据悉，匈牙利将在2014年大选，该国总理乌尔班为了促使经济好转获得更多选民支持，不断要求央行加大支持经济增长的力度。

对于东欧各国采取的货币宽松举措，各界看法不一。IMF28日警告称，如果匈牙利继续过急过快降息，将会带来意想不到的后果。IMF指出，匈牙利财政赤字规模占国内生产总值的比重有可能会在未来一两年的时间内都超过欧盟规定的3%上限，因而，该国政府理应削减支出，并逐步对其税收体系进行改革，从而使债务规模走上逐步下行的正轨。而在匈牙利决策者内部，各方也争论不休。自从2010年以来，匈牙利央行和政府之间的矛盾日益加深。该国政府认为，央行在刺激经济增长方面发力不够，而央行则指责政府采取了过多的拖累经济增长和短视的政策。对于去年8月以来的数次降息，匈牙利央行行长西莫及其两位副行长就表示反对。

“东欧经济要想得到改善，需要两大条件。”张弘表示，其一是市场具备足够的流动性，其二是外部市场得到恢复。目前来看，包括欧元区在内的外部市场可能难以在短期内出现根本好转，而内部采取的财政紧缩可能又会对本地需求带来伤害。“东欧国家在应对危机方面，缺乏有效的手段。从这个角度来看，匈牙利等国大幅降息也是无奈之下的不得已之举。”他如是说。

但张弘同时提出，匈牙利等国大幅降息，未必会给实体经济带来多大裨益。相反，由此带来的诸多负面影响值得更进一步观察。“大幅降息可能会进一步拉升本国的通胀风险。”他说，这将令匈牙利本已高企的通胀雪上加霜;另外，降息举措带来的本币贬值，可能会导致中期内本国债务大量上升。数据显示，随着市场对匈牙利央行持续宽松预期较强，近来匈牙利福林表现疲弱，本周福林对欧元一度跌至去年6月以来低点。

“匈牙利持续降息存在力促本币贬值的嫌疑。”张弘说，但整体来看，包括匈牙利在内的东欧国家的影响力还是较小且是相对被动的，因而不宜对此过分解读。但在匈牙利本身债台高筑之下，大幅降息究竟会多大程度加大债务风险、加重市场疑虑，各界对此需保持警惕。