又到管理投资情绪时

⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

从持续阴跌转向暴跌，上证综指重回2000点以下。面对众多的利空，市场情绪悲观无可厚非。然而，投资成功与否，较大程度上取决于此时的情绪管理。

讲起投资情绪管理，笔者想起10年前(2002年)的诺贝尔经济学奖，当年授予给心理学家丹尼尔·卡内曼和经济学家弗农·史密斯，他们关于心理学与经济学交叉的行为决策方面的研究成果，佐证投资情绪会影响股票买卖。大量实证研究也表明，投资决策有三个最主要的系统性行为偏差，倾向于投机持有高风险股票、过度自信，还有就是处置效应(较早卖出盈利股票而长期持有亏损股票)。对照A股市场，此三类偏差几乎就是个人投资者的行为缩影。过度自信也常常过于悲观，投资者并不是理性的。众所周知，经典的估值模型的假设就是所有投资者的行为是理性的。然而，当市场处于“两极”(极端上涨与极端下跌)时，人们的买卖决策非理性往往也处于极端，如继续遵循估值模型来分析，就有可能存在误区，实际上，也因这种非理性行为，才造就了相应的“顶”和“底”。类似的实证案例并不少。像1949点(2012年12月4日)形成前后就很典型。现在回头看，当时情绪悲观至极的投资者，显然失控了，也错过一次机会。从中的启示，就是感悟投资之道，情绪控制影响投资成败。可以肯定，类似的情绪波动还会不断重演。

这个时候，大家都会问，现在过于悲观了么?形成大级别底部拐点需要三个特征：强势品种出现强力补跌;出现新热点或投资主线;技术分析上的拐点信号(如“背驰”)。比照现在的市场，强势品种开始纷纷下挫，调整力度不断加强。大级别的底背驰信号还没有出现，此轮调整至今，技术分析角度依然是对1949点的回抽确认，换言之，本轮调整即使再创新低(跌破1949点)，本质上还是寻找1664点之后的第二个历史性拐点。基于周期类蓝筹股创新低，银行股重回低位区域，上证指数1949点附近的支撑力还是较强的。不过，期间创业板、中小板的高估值群体的估值回归，会给大盘带来新的变数。

整体上讲，因短期资金紧张而出现急速调整可能趋于尾声。但未来经济增长问题还非常复杂。如果未来政府投资继续保持理性，决意转向升级转型，在经济体系不发生崩溃的前提下，接下来将出现新产业蓝筹不断培育、传统产业的企业盈利增长拐点形成的双重推动格局，A股无疑将步入大转折。因新、旧产业间的衰退与增长力量会持续碰撞，对应于股市，也将一改以往单边式上涨，而步入缓慢复杂的重心上移式的超级大行情。

即使未来一段时间里，中小市值成长股会遭遇新股供应的冲击，但选择新产业作为投资标的，是符合未来发展方向的，这也是全球进入第三次工业革命或是第五次技术革命成果全面产业化所决定的。面对众多领域，我们的投资思路也可以进一步提炼。比如信息技术与传统产业的嫁接，就有可能出现伟大的企业。像大华股份、海康威视、国电南瑞等，支撑股价上涨的并不是“硬件制造”，而是“数字化”、“网络化”、“智能化”所带来盈利新拐点。由此推之，像中兴通讯、软控股份、东软集团等都是值得我们关注的标的公司。