国内棉纺企业成本压力高企

中国是全球最大的产棉国、棉花消费国及进口国。棉花是棉纺企业主要生产原材料，约占生产成本的60%。纺织企业利润空间小，成本转嫁能力差，对原材料价格的变动较为敏感。

2010年至2011年，棉花市场价格出现剧烈波动，为了平抑市场波动，保护棉农积极性，中国将原有的区域性、临时性、限量的棉花收储政策，调整为年度定价、全年常态化的敞开式收储。而随着全球市场棉花价格回落，国内种棉成本高企，国内外棉价出现显著倒挂。2012年以来，由于国内市场棉花需求不旺，棉农积极性进一步降低。为保障国内长期棉花供给，敞开式棉花收储政策仍得以延续。2013年上半年内外棉价差约为4000元至5000元，国内棉价相对国外而言依然很高。而在进口方面，中国实行棉花进口配额制，但进口额度总体有限，国内多数纺织企业被迫使用国内高价棉，承受了较大的原材料成本压力。

未来一年全球棉花供应宽松局面依然持续，预计需求短期内仍将延续疲软态势，国外棉花价格缺乏上涨动力。国内棉花供需方面，未来短期内，国内纺织服装行业景气度将持续低迷，棉花下游需求不旺，国内棉花短期内供给宽松，在目前供需环境下，国内棉价走势主要受收储及配额政策影响。2013年9月至2014年3月，国家仍将按照20400元/吨的价格进行敞开收储，在外棉供应宽松的情况下，预计内外棉价差仍将保持在较高水平。

在目前国内外市场棉价倒挂的背景下，不同类型的纺织企业受价差影响的程度不同，有配额的企业面临的成本端压力要明显轻于没有进口配额的企业。

从A股棉纺行业14家上市公司和发债企业来看，以孚日股份为代表的拥有配额的出口型企业由于产品出口价格主要参照国际棉价，因此配额对业绩的改善作用不大。孚日股份2012年采购进口棉7.53万吨，占棉花采购总量的94.13%，2012年毛利率为15.97%，较上年下降1.28个百分点。以魏桥创业为代表的拥有配额的内销型企业则因相对较低的原材料成本提升了盈利空间。魏桥创业拥有年均30万吨的进口配额，2012年魏桥创业毛利率增加1.28个百分点至8.80%，其子公司魏桥纺织毛利率由上年的1.8%上升至6.8%，经营业绩有较大改善。而以鲁泰A为代表的棉花能够部分自给的企业则通过产业链的协同效应降低了部分成本。

总体来看，由于中国每年发放的进口配额规模不足年需求量的25%，因此除符合配额申请条件的部分大型企业外，短期内国内多数棉纺企业仍将面临较大的原材料成本压力。