起底国安集团：10亿净值承载800亿资产？

颜金成

中信国安集团有限公司(下称“国安集团”)“混改”并不需要披露详情。但在这场“国资贱卖”与“救赎国资”的争论之中，并没人真正厘清国安集团的资产版图。826亿总资产、155亿合并报表净资产、归属于母公司的净资产10.6亿元，是国安集团已经公布的三项核心数据。不过，这三项数据也不能让外界真正看清楚国安集团的家底。

国安集团相关负责人在接受《第一财经(微博)日报》独家采访时表示：“国安集团的改制保证了中信集团的资产权益，确保了国有资产的保值增值。改制后的企业资产负债率大幅度下降，从根本上改善了公司的财务状况。”

记者通过近段时间的调查，试图还原一个清晰的国安集团资产版图。同时，随着该公司资产版图的逐渐清晰，有些疑惑随之消除，但又产生了一些新的疑惑。

600亿资产“潜行”

《第一财经日报》采访了国安集团相关负责人，希望获得在2012年底此次改制的评估基准日，国安集团的资产构成以及旗下主要子公司的资产情况。

对方给予的回复是：“关于2012年底的评估基准日，国安集团是严格按照国家有关规定，始终依法合规地推进工作，履行专项审计及资产评估程序。”

通过国安集团的网站，可以大概了解该集团的资产全貌。

国安集团为中国中信集团全资子公司，公司前身是1987年4月中国国际信托投资公司投资150万元设立的北京国安宾馆。截至2012年末，国安集团合并资产总额为826.35亿元，合并净资产155.11亿元。2012年，国安公司完成营业收入420.09亿元。

国安集团对其资产结构的表述非常简单，旗下有信息产业、房地产、葡萄酒、矿产资源等几大行业。

国安集团旗下资产，除了A股上市公司中信国安、中葡股份情况较为清晰外，其他资产情况几乎不为外界所知。截至2013年末，国安集团旗下上市公司中信国安、中葡股份的总资产分别为119亿和30亿元。这意味着，相对于国安集团超过800亿的资产，两家上市公司只是“露出水面”的一小部分，还有超过600亿资产“潜行”水下。

而外界关于国安集团资产情况的了解，也就仅限于国安集团整体资产规模和两家上市公司。

《第一财经日报》记者通过查阅此前披露的拟上市公司白银有色集团(下称“白银有色”)的招股说明书发现，国安集团旗下资产清晰可见。这份2014年5月16日报送的招股书里，第119页清晰展示了国安集团旗下16家企业的资产规模及净资产情况。

看似庞杂的国安集团版图，其实主要资产都体现在四家子公司身上：上市公司中信国安，中葡股份，拟上市公司白银有色以及中信国安投资有限公司(下称“国安投资”)。粗略估算，这四家公司截至2013年底的资产规模超过700亿元。

除了这四家公司外，截至2013年底的财务数据显示，其他子公司除了中信国安科技控股资产达规模18亿外，其他大部分子公司资产规模在几亿元或是仅一两亿元。

国安投资3个月资产激增170亿

国安集团旗下四家大公司中，国安投资的资产情况最为“扑朔迷离”。

在板块区分上，国安集团将国安投资划归到房地产板块，国安投资是国安集团的全资子公司和房地产开发、投资业务平台，注册资本金人民币52亿元。

资料显示，其下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态，志在打造中国最具价值的城市运营商。

关于国安投资的资产情况，《第一财经日报》记者从公开数据中找到了两个差异巨大的数据。

一个数据来自白银有色的招股书里。截至2013年12月31日，国安投资总资产为255亿元，净资产35.7亿元。公司注册地址是北京市朝阳区关东店北街1号，注册资本52亿元。

然而，《第一财经日报》查询中葡股份2014年1月29日发布的《中信国安投资有限公司认购非公开发行股票暨关联交易的公告》发现，截至2013年9月30日，国安投资总资产为79亿元，归属于母公司所有者的股东权益为-21074.78万元，2013年1月~9月实现归属于母公司所有者的净利润-2024.44万元。

该公告还显示，截至2012年12月31日，国安投资总资产仅为1600万元，归属于母公司所有者的股东权益为-8451.83万元

也就是说，仅三个月的时间内，国安投资的资产规模就急剧扩张了约170亿，从负资产变成35亿元净资产。而将时间拉长至2012年底，国安投资则几乎就是一个“空壳”。

深圳一位资深会计人士向记者分析：“合理的猜测是，这个过程发生了资产层面的重组、整合。但具体原因，由于公开资料有限，也很难说，只有当事人清楚。”

截至2013年9月，国安投资实施的土地一级开发项目总面积1028万平方米，房地产二级开发土地总面积596万平方米，总建筑规模264万平方米。

无论从资产规模，还是土地储备看，国安投资的资产规模都算不上一线地产商。

截至2013年末，万科在建项目万科权益建筑面积合计约2684万平方米，规划中项目万科权益建筑面积合计约4495万平方米。2013年底万科的总资产高达3737亿，十倍于国安投资，即使目前市值90亿元的中粮地产，其400亿元的总资产也高于国安投资。

白银有色：1.32个云南铜业

在国安集团旗下资产中，体量最大的要数白银有色，而不是市场周知的A股公司中信国安。

2010年初，中葡股份披露的一份收购报告书中显示，截至2009年9月末，国安集团一级控股子公司为14家，其中排名第一的就是白银有色;第二位才是上市公司中信国安的大股东中信国安有限公司。

根据最新的招股书资料，国安集团对白银有色的持股比例为35.8%。

截至2013年底，白银有色总资产达到351.07亿元，业务包括铜、铅、锌、金银的筛选。资料显示，白银有色的各种有色产品在国内占据重要地位。

以上市公司云南铜业为参照，2013年底该公司总资产为265亿元，市值约150亿元。如果以总资产比值来简单换算，白银有色相当于1.32个云南铜业，得出其估计市值约200亿元。

根据中国有色工业协会的统计，2013年，白银有色为全国第八大阴极铜生产商、第六大锌生产商。铅锌产量分别占全国产量的0.53%和3.45%。2013年，公司金银产量分别为全国产量的0.47%、1.15%。此外，公司还控股南非第一黄金公司，其去年黄金总产量为8.55吨，为白银有色国内黄金产量2010千克的四倍多。

除白银有色和国安投资外，上市公司中信国安、中葡股份的资产情况相对清晰。《第一财经日报》记者测算，这四大块资产之外，其他12家规模较小的子公司总资产在50亿左右。

10亿净资产如何承载800亿总资产?

截至2012年末，国安集团合并资产总额826.35亿元、合并净资产近155亿元。而5家民企仅以不到57亿元现金的代价，却能获得国安集团近80%的股权。这引发了业界对于国安集团混改涉嫌“国资贱卖”的质疑。事实究竟如何?

上述会计人士分析认为，合并净资产155亿元，其实不完全属于国安集团，这里面还有其他股东的资产。所以，归属于母公司的净资产才可以拿来作为入股价格的参考值。

有媒体披露了一组归属国安集团净资产的数据：评估资料显示，截至2012年12月31日重组评估基准日，国安集团合并净资产155亿元，归属母公司的净资产为10.6亿元。经中联资产评估集团评估，并经国家相关部委审核备案的净资产评估值为21亿元。

国安集团相关负责人对《第一财经日报》解释：“归属于国安集团的净资产10.6亿元，是北京永拓会计师事务所出具的2012年12月31日国安集团专项审计报告中的数据。”

按照这一财务数据，即国安集团800多亿的总资产，有155亿是净资产，可归属到国安集团的仅有10.6亿，评估值也就21亿。

不过，以最新的报告期数据看，国安集团持有A股中信国安6.5亿股，对应的净资产就高达24亿元;而国安集团持有的中葡股份股权净资产也超过3亿元;此外，按照白银有色的资料，2013年末，白银有色归属于母公司所有者的权益为119亿元，按照三成多股权计算对应净资产约40亿元。

也就是说，国安集团上述三家上市或拟上市公司的持股折算的净资产合计超过60亿元。与上述净资产10.6亿元以及评估值21亿元差距巨大。

“在国安集团在中信国安、中葡股份、白银有色净资产如此高的情况下，只有可能就是别的公司净资产非常低，出现了负数。”上述会计人士表示。

而白银有色招股书中显示，2013年底国安集团旗下全部公司净资产为正值。也就是说，当时并没有哪家子公司拖累其整个净资产的合计数。

不过，以上的测算是按2013年底的数据，而评估值是2012年底的数据。

记者梳理发现，中信国安、中葡股份和白银有色在2012年、2013年的净资产变化都不大。而国安投资2012年底的净资产虽然是负数，但似乎不足以拖累整个国安集团净资产。

在2012年底的重组评估基准日，究竟是哪项资产拉低了国安集团的净资产?

对此，国安集团相关负责人对《第一财经日报》的回复是：“国安集团的净资产与子公司的净资产规模没有必然联系。公司对子公司的投资，除了用自己的净资产外，还可以用贷款投资。”

该负责人提供的数据显示，2012年，国安集团本部新增银行贷款94亿元，本部全年利息支出15亿元。