中国股市须警惕杠杆风险

中国股市近期牛气十足。短短两周时间，上证综指涨幅近17%，券商、保险、银行为代表的金融股一枝独秀。周四上证综指更是单日上涨4.32%，再度刷新三年新高。当日两市成交金额接近万亿元人民币。同时，市场乐观情绪高涨，机构“大牛市”言论不绝于耳，证券账户新增开户人数暴增。

但细究本轮行情会发现，这番上涨主要是依靠资金推动，而巨额增量资金过度依赖融资杠杆，且股指仍太过依赖金融板块，上市公司整体和实体经济基本面其实并不乐观。

首先，这轮行情从7月启动，最初的推动因素来自沪港通。在该机制将引来增量资金的预期下，沪港通概念股、AH折价股率先上涨。但从沪港通开通后“北上”、“南下”的实际交易额看，它引入的增量资金是有限的。其次，中国央行的定向降准和降息给股市带来了宽松的流动性环境，同时股市财富效应也吸引来其他各路资金。

但是，用融资杠杆买入股票仍是本轮行情的最大特征。据统计，截至11月底，A股市场中的融资余额已经超过8000亿元人民币，较8月初的4300亿上涨近一倍。融资买入排名显示，这些资金大都流入金融股。考虑到金融股在A股中非常高的权重，金融股大幅上涨，不仅带领指数走出了一轮轰轰烈烈的上涨行情，也让不少选错股的人“满仓踏空”。

券商股之所以成为本轮行情的领涨板块，主要原因是券商获得了发行短期公司债的权力。券商自身的杠杆扩大，意味着利润和规模将进一步扩大。按照首批20家试点券商发行不超过净资产60%的比例测算，它们可以发债融资1579亿元人民币(按净资本总额2632亿元计)。这些钱可以用于融资融券业务和股票质押融资业务。若按目前融资业务利率8.6%计算，一年后，这些钱将为这些券商产生136亿元利润。如果让券商全行业都按此标准发债、扩杠杆，意味着该行业资产规模将扩大60%，这确实是重大利好，尤其在目前两融业务和股票质押融资业务需求旺盛、收益稳定的情况下，券商股被追捧也在情理之中。

不过，要警惕券商股被过度炒作。如此快速、大幅的上涨很有可能透支未来的投资价值。同时，券商还会面临经纪业务牌照放开风险。银行、保险等资金参与融资业务是迟早的事情，券商维持如此高的融资利率以及搞特许经营，与中国金融改革思路严重相悖。

从本轮资金炒作的逻辑看，仅仅金融股得到拉升，而其他板块没有上涨和轮动，说明市场仍是理性的。出现上述情景显然是机构资金所为。毕竟在实体经济前景黯淡、产业转型升级困难重重的背景下，只有金融和资本市场还有些想象空间，就给了机构资金炒作金融股的依据。

本轮行情的缺陷因此也就凸显出来。实体经济基本面根本不支撑快速上行的疯牛行情，如果其他板块不能轮番上涨，金融股的回落就意味着指数的回落，且回落速度也会像上涨一样惊人。原因在于，依靠融资杠杆进来的资金，在行情上涨时会加速上涨，在行情下跌时也会加速下跌。毕竟，借钱炒股与自有资金炒股的心态完全不同，机构会严格控制风险，设定必要的止赢点和止损点;同时，一旦股市调头向下，机构还可以充分利用股指期货和融券做空。

用杠杆资金撬动的行情风险不容小视，简单用单边牛市思维操作是危险的。如果金融股熄火之后其他板块依然没有动静，杠杆资金的快速抽逃和做空机制会让市场以超乎想象的速度回调。如是，结局可能就不仅仅只是“满仓踏空”那么简单了。