主板零食第一股来伊份要大笔投入利润下滑的直营店 靠谱吗？

陈菲遐

虽然经历诸多曲折，上海来伊份股份有限公司(603777.SH)还是成为了主板的“零食第一股”。

这家有着很强家族烙印的零食提供商4年前就递交过上市申请书，但随后爆出的“毒蜜饯”新闻却让来伊份的上市之路搁浅。此番上市成功，这家公司在日益严峻的零食市场做出了什么改变?究竟哪些产品最赚钱?上市会给来伊份带来什么改变?界面新闻将从招股说明书中一一剖析解答。

生活在江浙沪“包邮地区”的人们对来伊份品牌并不陌生，遍布在街头巷尾的橙色娃娃已经渗入了每个家庭，成为不可或缺的零食。正是因为品牌的建立，让来伊份的收入逐年提升。从招股说明书中披露的2013年、2014年、2015年以及2016年上半年(下称三年一期)的财务报告中显示，报告期内来伊份分别实现了收入27.49亿元、28.59亿元、31.27亿元以及17.04亿元，净利润分别为9786万元、1.36亿、1.31亿以及6924万元，毛利率分别为47.34%、47.91%、46.28%以及44.77%。

作为一家身边的上市公司，来伊份中有哪些产品对毛利率贡献最高是投资者关心的话题。来伊份的上百种产品中，主要分为炒货及豆制品、肉制品及水产品、蜜饯及蔬果、糕点及膨化食品以及其他等五类产品。其中收入占比最高的要数炒货以及豆制品，2016年上半年实现5.74亿元收入，占总收入的34%，随后是肉制品以及蜜饯水果，上半年分别售出了4.85亿元以及2.44亿元。

而最让来伊份赚钱的，却要数蜜饯及蔬果类产品，上半年其毛利率达到了51.7%，毛利为1.27亿元;其次是糕点及膨化类产品，毛利率为47.3%，贡献毛利9747万元。肉制品以及炒货类的毛利率分别为45.4%以及40.8%，分别贡献2.2亿元以及2.3亿元的毛利。

来伊份44%以上的稳定毛利，与餐饮行业给人的印象大相径庭，这就不得不涉及来伊份的商业模式了。截至2016年6月30日，来伊份的总资产为17.44亿元，其中非流动资产为8.52亿元，占比为48.85%;固定资产5.16亿元，占比29.6%。这些数据都说明，公司的固定资产比例并不高，因此来伊份并非自行采购加工的生产型企业;而1.03亿元的预付账款以及1.34亿元的存货都表明，来伊份所售卖的产品，并非自行生产，而是委托加工并贴上了来伊份的统一标签。

来伊份的招股说明书也告诉了我们这个事实。招股说明书显示，来伊份的900多个产品，由150多家供应商提供，虽然在选择供应商以及质量检测上来伊份有足够的话语权，不过水能载舟亦能覆舟，这也让产品的安全性存在一定隐患，而这一问题在2012年集中爆发。2012年央视爆出的“毒蜜饯”事件将贴牌型的生产模式推到了风口浪尖上，其中爆出的数家涉及加工过程不规范、卫生条件不达标以及滥用添加剂等企业中，来伊份的供应商赫然在列。虽然在事后已经将涉及的供应商货物全部下架，但是对消费者带来的困扰却不是那么快可以消除的。根据最新的招股说明书显示，2012年被爆出有质量隐患的供应商杭州灵鑫食品有限公司，如今依旧是来伊份的第八大供应商。

对于这一问题，来伊份给出的说法是灵鑫、梅园等供应商在随后的抽查中全部合格，质量技术监督局等部门也下发了QS生产许可证标准并同意恢复生产，因此如今的供应商是完全符合质量标准的，但是信任对于消费者来说并非那么容易再次建立，而这也是此次上市的一大原因：公开数据并获得市场信任。

来伊份急于上市的另一个原因就要从公司的成本说起了。作为一家贴标型食品生产商，来伊份核心的竞争力就来源于门店以及物流。有媒体指出来伊份在上市的同时门店数量却在下降，但从招股说明书来看却并非如此。数据显示，三年一期中，来伊份直营店数量分别为2182家、2178家、2125家以及2111家，数量稳定中略有下降的主要原因包括加盟店的数量增加，以及来伊份在2013年实施的销售网点优化。

数据显示，来伊份的网点主要集中在上海以及江苏，特别是上海的门店数量在近几年中直线上升，从2013年的997家上升至1043家。而山东、北京等地的销售模式则变为加盟店形式，因此直营店的数量有所下降。

来伊份如此巩固直营店的地位，与盈利模式有直接关系。数据显示，来伊份的收入主要有直营零售收入、电子商务平台收入、加盟店收入、团购收入以及经销商收入五大类，其中直营店的收入贡献最高，收入达到14.5亿元，占2016年上半年收入的87%，此项的毛利率也是最高的达到了46.9%。电子商务平台即在第三方(、京东)等地销售的收入为1.19亿元，占比仅为7%，而毛利率则更低，仅为32%。因此近年来来伊份努力扩张上海等地的门店，目的就在于稳固高利润的直营店优势。

值得注意的是，虽然直营门店为来伊份贡献的收入以及利润不少，但存在逐年下滑态势。2013-2016年上半年中，直营店的毛利率分别为48.5%、49.4%、48.4%以及46.9%，电子商务平台的毛利率更是一落千丈，从2013年的44.1%下滑至如今32%。线下门店的租金以及线上收取的广告等费用都严重挤压了来伊份的利润。因此此次上市的目的主要在于终端门店，即直营门店的强化以及建物流等方面。招股说明书显示，来伊份此次上市募集资金的主要用途将用于建设营销终端项目(直营门店)，以及生产仓库用房两个项目，预计分别投入资金3.2亿元以及3.3亿元，而最终的目的就在于降低成本，抵抗日益高涨的租金成本以及物流成本，形成差异化的优势。

责任编辑：郝杰