胡锦涛强调全面扩内需 12股机遇无限(3)

中润投资(000506)：盈利能力较强 增持

上半年结算收入较少。公司近日发布2010 年中报：营业收入3.30 亿元、同比下降1.20%;营业利润1.15 亿元、同比增长3.64%;归属母公司净利润0.86 亿元、同比增长0.41%;每股收益0.11 元、每股净资产1.01元，上半年业绩表现很一般。

布局山东的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组，大股东及其关联方注入房地产业务。公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右，主要项目有三个，均是超过100 万平米的大型城市综合体，分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司于2009年03 月设立青岛公司，准备进入青岛地区，进一步优化项目布局。

中期业绩表现很一般。公司济南、淄博、威海三大项目同时滚动开发，上半年三地收入分别为1.86、1.21、0.24 亿元，分别同比增长25%、23%、-73%;报告期内房地产结算业务毛利率为56%、同比提升9.9 个百分点，主要是项目结算结构变化所致。

上半年销售情况较好。公司上半年销售商品和提供劳务收到现金7.10 亿元、同比增长35.5%;第二季度为3.96亿元、环比增长26%。公司报告期末预收款项余额为11.09 亿元、较年初增加52%，主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。

综合盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本，这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。

短期偿债能力相对不足。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为52%，略微有所偏高;短期借款和一年内到期的非流动负债合计2.6 亿元，账面现金只有0.9 亿元，短期财务风险较大。上半年经营现金流为-1.35 亿元，主要是加大项目建设力度所致。

维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.38 元和0.58 元，以昨日收盘价6.18 元计算，对应的动态市盈率分别为16 倍和11 倍，估值水平适中，考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性，我们维持公司“增持”

评级;风险在于短期偿债能力相对不足。(天相投顾 刘义)

旭飞投资(000526)：安全边际较高 目标价21元

投资要点：

永吉印务拟借壳旭飞投资，公司主营转变为烟标印刷及高端印刷品印刷。旭飞投资8月20日公告，拟以全部资产与负债与贵州永吉房地产及贵州永吉印务其他股东持有的永吉印务100%的股权进行置换，上述重组完成后，上市公司将由一家从事房地产开发业务的公司转型为烟标及高端印刷品为主的印刷公司。本次资产置换发行股份的价格为9.26元/股，初步预估，永吉印务净资产预估值约为138，299万元，扣除拟用于置换出去的净资产值后，本公司拟向永吉印务股东定向增发大约13，395万股，增发后股本23，014万股。在本次发行后，永吉房开将成为旭飞投资的控股股东，原公司控股股东椰林湾公司成为第二大股东。

永吉印务：贵州烟标区域龙头，盈利能力突出。贵州永吉印务是贵州最大的烟标印刷企业，占据贵州烟标市场的20%-25%，目前收入95%来自烟标，98%烟标业务来自贵州中烟。09年公司产量55万大箱，规划到2011-2012年产量达到100万大箱，并逐步从目前的贵州向省外扩张，并逐步扩大酒标、药标市场。公司与贵州中烟有着极其深厚的业务合作关系，凭借优良的印刷工艺和全方位的产品品质和设计服务，盈利能力非常突出，毛利率约40%-50%，净利润率32%-33%，远高于劲嘉股份16%左右的平均净利润率。

业绩承诺铸就安全边际，承诺业绩09、10年0.59和0.70元。永吉印务2009-2011 年预计实现的净利润水平分别为1.35亿元、1.62亿元和1.95亿元，折合EPS分别为0.59、0.70和0.85元，永吉房开承诺本实际净利润数达不到上述的盈利预测数时，将在旭飞投资年报披露后一个月内以现金向永吉印务补足净利润不足数，为公司盈利提供了安全边际。

首次给予“增持”评级，目标价18.7-20.9元。公司经营稳健，成长稳定，我们预计公司09-11年EPS分别为0.60、0.75和0.97元，复合增速27%，目前估值仅10年PE20倍，具有较高安全边际。目前劲嘉10年PE为23-24倍，我们给予旭飞投资10年25-28倍PE，目标价18.7-20.9元，首次评级为“增持”。(申银万国 王轶)

开元控股(000516)：受益西北开发 步入外延扩张快车道

投资要点：

西安开元控股是西北地区最大的百货零售企业，2009 年营业收入超过23 亿元，公司在西安省内已拥有4 家百货零售店，此外西安开元商业广场也正在开发建设中。

公司2007 年步入外延扩张阶段。以前主营业务收入来源较为单一，完全由西安开元商城贡献。公司意识到内生性发展的瓶颈，积极进取，将公司战略定位于发展连锁百货，采取租赁及自建的方式来向外扩展。

公司盈利能力持续改善。提升销售质量、提高毛利率水平是公司工作重点之一。公司费用率近年也逐年下降，但预计由于劳动力成本的上升以及几家新店需要一定的培育期等因素，未来几年公司费用率可能有所上升。

目前公司拥有4 家开业百货零售店：开元商城，安康店，咸阳店，宝鸡店。另外公司西安商业广场预计今年开业。未来宝鸡店和商业广场将成为公司未来业绩增长点。

我们看好公司连锁经营的发展方向，未来宝鸡店、商业广场进入盈利期将为公司的盈利增长提供保障。我们看好西部经济发展的前景，开元控股作为陕西的百货龙头企业将受益于西安及陕西经济和消费的快速发展。

我们预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.22 及0.20 元，扣除非经常性损益净利润增速42%、26%。参考目前上市公司百货类企业11 年32 倍市盈率，我们给予目标价6.50 元，给予“谨慎增持”评级。(国泰君安 刘冰)