创业板＂舞剑＂＂意在＂主板

创业板大跌或是验证前期乐观判断逻辑的试金石

由于上周末深交所正式发布了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，其中针对创业板退市制度的数条规则可谓针针见血，受此影响，周一创业板再现恐慌性下跌，创业板指数暴跌逾5%。尽管当前创业板内上市公司良莠不齐，但出现诸如昨日般大范围个股跌停的局面，实属罕见。有分析认为，关于创业板退市规则的推出属于短空长多，长期而言利于创业板以及整个A股市场的发展，昨日资金对创业板个股的大范围杀跌或存在反应过激之嫌。更关键的是，前期支持市场上涨的逻辑判断链条未受什么考验，而昨日创业板的大跌或许就是试金石，创业板下跌表象的背后，真正面临考验的是以主板为主的整体市场的逻辑判断链条。

退市制度成创业板暴跌导火索

周一的A股走得格外纠结，受创业板暴跌的拖累，沪深两市弱势震荡。不过，前期的热点金融改革概念、基建相关板块以及军工板块仍然表现抢眼，在沪综指下跌0.76%的情况下，仍有多达22只个股涨停;与此同时，两市有46只个股跌停，其中绝大部分来自创业板。

创业板昨日的暴跌显然有迹可循。20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)，并自今年5月1日起施行。其中针对创业板退市制度的数条规则可谓针针见血，在创业板退市标准、恢复上市审核标准、杜绝上市公司财务违规等方面均设置了较为严格的准绳。尽管如此，昨日创业板的暴跌还是显得出人意料。一方面，创业板退市制度公开征求意见已近5个月，创业板退市制度其实已为市场所熟知。另一方面，据的统计数据显示，截至2011年底，273家创业板企业尚未出现年度亏损的情况，因此创业板退市制度的相关规则对创业板个股的“杀伤力”至少在近两年内还难以体现。从这个角度而言，以所谓的“用脚投票”给昨日的创业板暴跌下定义未免牵强，而即使在昨日跌停的个股中也不乏业绩稳健增长的创业板股票。

因此，退市制度的出台只是创业板暴跌的一个导火索，并非根本原因，昨日的暴跌实质上是当前创业板现存诸多问题的一次集中爆发。

首先，今年以来，管理层在多个场合倡导价值投资的回归，并再三提示业绩稳定增长的蓝筹股的投资价值，并且对“炒新、炒小、炒差”等投机现象提出警示，而创业板正是这种投机现象最为集中的板块。因此，在创业板退市制度落地的情况下，部分投机资金不得不提前撤离创业板。

其次，创业板股票业绩水平与估值水平出现严重背离。根据统计，目前创业板市盈率(TTM整体法，下同)为32.78倍，居各主要板块之首。相较之下，沪深300的市盈率仅为11.16倍。而根据统计，2011年创业板净利润同比增速为17.55%，而沪深300的整体业绩增速为14.71%。可见，创业板并没有较以沪深300为代表的蓝筹股体现出显著的成长性，因此，其如此之高的估值溢价显然欠缺合理性。而在创业板股票一季报业绩继续下滑的情况下，创业板个股估值持续回归也就理所当然了。

最后，今年创业板的新股供给压力不减，同时大小非解禁压力增大。据统计，按最新收盘价计算，2012年创业板大小非解禁金额约1182.26亿元，显著高于2011年842.24亿元的数额。同时，截至4月23日，已有27只新股于创业板上市，创业板扩容压力仍然较大。而随着创业板股票供给趋于无限化，小盘股逐渐失去了稀缺性，此前基于市值较小的高估值溢价或难以再现。

情绪化波动不改市场主流逻辑

创业板昨日的暴跌是多方面不合理因素日积月累下的一次爆发，但出现如此之大的下跌幅度仍然略显出人意料，毕竟此前市场已经预期到了一季度创业板业绩的大幅下滑。市场人士也普遍认为，昨日创业板的暴跌更多是一种情绪化的反应，存在反应过度之嫌。而从昨日盘面表现来看，主导市场本轮反弹的逻辑仍然存在。

其一，近期热点金融改革概念股仍然反复活跃。昨日涨停的个股中仍不乏金改股，如厦门国贸(600755)和浙江东方(600120)，龙头浙江东日(600113)虽涨幅收窄，但仍然能够取得3.15%的涨幅。除此之外，同样受益金融改革政策的券商股也于盘中发力，抛却创业板的大幅下挫，盘面中仍不乏赚钱效应。