新股发行袖中定价太荒唐

漫画谢瑶

5月21日，证监会公布了修订后的《证券发行与承销管理办法》，放宽对定价方式的限制并鼓励创新，允许发行人与承销商可不采用询价方式而直接协商定价;禁止单纯以博取一二级市场价差为目的的机构产品作为配售对象，以加强询定价的过程监管。

允许发行人与承销商直接协商定价，这是证监会再次修订新股发行规则。但这种做法一出台就被投资者广泛质疑——由于取消了询价过程，让新股定价更不透明，不利于保护投资者利益。

发行人与承销商直接商议定价，让笔者联想到了农村旧时买卖牲口的做法。卖者和买者把手伸到对方袖子里，用袖子做遮掩，通过手势来确定价格，买者中有不少是能言会道的“贩子”，也有卖者雇来的托儿。成交之后，买者再以更高的价格去忽悠别人来买，万一“贩子”和托儿卖赔了，卖者一般也会适当补偿。换句话说，在袖中定价的过程中，卖者和买者利益是一致的，就是忽悠真正的买家花更高的代价。

卖牲口可以袖中定价，但发新股如果后退到袖中定价的落后程度，实在不应该。在新股定价过程中，必须改变承销商和发行人的合作关系，让两者成为一种博弈关系，而且要加大其博弈力度，这才是让新股定价趋于合理的动力。目前来看，承销商和发行人之间的博弈力度明显不足。

新股发行的袖中定价还说明了一个问题，那就是当前的新股发行改革演变成了一种“补丁工程”，而缺乏对新股发行制度的顶层设计。其实，无论是美国股市还是香港股市，成熟的证券市场都不存在“新股发行恐惧症”问题，唯独国内股市始终存在，管理层是否该静下心来找找原因?

以香港股市为例，新股发行中，承销商和发行人经过多次博弈，股价非常合理，新股对市场的冲击可以忽略不计。甚至可以这样说，由于香港股市在新股发行中发行价博弈充分，价格合理，而且采用“红鞋”制度，让中小散户尽可能多地获得配售股份，新股发行已经成为中小投资者的获利手段。香港股市的另一种做法是按照申购新股资金的大小采用不同的中签率，资金越大中签率越小，资金越小中签率越大，这些做法深受投资者喜爱。

为了加大承销商和发行人的博弈关系，建议管理层增加一些更有力度的创新政策，比如当新股上市3个月内跌破发行价格10%之上的，由承销商按发行价格回购;再比如，把存量发行的股份直接按新股发行价格配售给承销商，这样可以减少新股发行带来的限售股冲击市场问题，也可以强化承销商的谨慎定价原则，或者为承销商与发行人博弈提供充足的动力。市场上还有很多投资者提议，在新股发行和上市时按照“集中发行、集中上市”的原则进行，这也是一个不错的方法，比如一次发行30家公司，且一次上市，这同样可以给承销商博弈动力。总之，千万不要把新股发行定价搞得像卖牲口一样来个袖中定价，那实在叫人笑掉大牙。

李允峰(山东高校教师)

责任编辑：杨旭东