风险敞口难测 国内企业陷汇兑损失魔咒

1.8亿!这是中兴通讯（SZ.000063，下称中兴）今年上半年的汇兑损失，而其去年同期收益2.8亿元。

经此遭遇的不仅是在业界做外汇套保颇具口碑的中兴，据本报了解，中国华为上半年的汇兑损失高达7亿元，经营无线通讯行业的海能达(15.96,-0.04,-0.25%)（002583）在二季度也产生较大的汇兑损失。

在上述企业陷入汇兑损失魔咒的背后，则是欧元对美元和人民币那种微妙的平衡被彻底打破。一个多月来，外汇市场风云突变，欧元一直跌跌不休，就在上周，欧元对人民币中间价10年来首次跌破7.7，欧元对美元逼近1.21的关口。

开始发酵

7月13日，中兴预告其上半年业绩净利润为盈利1.54亿～3.08亿元，比上年同期下降60%-80%，汇兑损失及投资收益较同期下降等是主因。

尽管中兴通讯并未公布汇兑损失数据，但根据7月13日其与投资者交流会议内容显示，中兴今年上半年亏损1.8亿元，其中一季度的汇兑收益为正，但是第二季度亏损超过4亿。不过，这样的结果，较去年下半年已有改进，中兴年报显示去年上半年汇兑收益2.8亿元，但去年下半年大幅亏损11亿元，全年损失8亿多元，同比飙长466.5%。

中兴3月公告称，因2011年衍生品投资额度授权即将到期，为降低外汇风险，公司再次向董事会申请20亿美元的金融衍生品投资额度，其中保值型投资额度在15亿美元，固定收益型衍生品投资额度为5亿美元。不过，从上述数据看，汇率风险还是超出其预期。

“基于汇率波动的风险敞口太多了，不知道接下来会发生什么？”一位接近中兴投资小组人士说，虽然可以用衍生品做套保，但其效果不会特别明显。其所指的风险敞口是，企业的外汇收入存款以及应收账款，在即期兑换时产生的汇差损失。

兴业证券通信分析师李明杰李明杰说，在中兴的外汇资产中，3/4是欧元与美元，1/4是小货币，其货币资产的管理存在一定风险敞口。

据悉，“固定收益型和保值型”是中兴主要的两种类型衍生品投资。前者涉及外汇远期合约和外币应付款押汇合约，后者涉及外汇远期、结构性远期，并辅之以外汇掉期和外汇期权。据悉，中兴目前存在大量以外币计价的原材料和设备进口业务，为管理进口付汇业务的汇率波动风险，其可通过固定收益型衍生品投资降低汇兑损失。另外，随着中兴外汇收入的不断增长，收入与支出币种的不匹配致使以美元和欧元为主的外汇风险敞口不断扩大，为规避汇率波动的不利影响，中兴需要进行保值型衍生品投资，以减少外汇风险敞口。

为规避汇率风险，中兴成立了由财务总监负责的投资工作小组，负责公司衍生品的投资。投资工作小组配备投资决策、业务操作等专业人员。“中兴反馈对冲外汇风险业务‘很难做’，因为敞口太多，一些应收账款无法预计当期有多大敞口，虽然努力了，但效果也不是很好。”上述接近中兴投资小组人士说。据其透露，中兴通讯目前做法主要是把欧元、一些应收账款提前转结，现金管理方面控制好敞口。

不过，中兴并非个案。据华为公司2011年年报显示，人民币对欧元升值，成为其利润下滑的主要因素，该公司去年汇兑损失48.76亿元。据悉，华为出口结算主要用欧元，欧元兑人民币贬值，由于项目周期一般为2年左右，以欧元计价项目金额早已确定，导致最终从客户手中拿回欧元，其利润兑换成人民币时缩水。

据了解，华为今年上半年亦出现高达7亿的汇兑损失，海能达二季度也产生较大的汇兑损失。7　月12　日，海能达发布业绩预告称上半年净利为亏损800万~1200　万元，欧元贬值加剧导致汇兑损失增加是主因之一。

李明杰说，从今年4、5月份开始，一些通信类企业就在做外汇对冲。据悉，一家类似企业在今年5月就做了一笔6亿元的外汇套保业务，以对冲外汇风险。有的企业甚至按月做对冲，即按月套期保值，其判断依据是，投资者若看多欧元，就不做套期，反之，如果下跌就做保值业务。“关于汇兑损益，我们一季度末认为今年全球外汇波动不会像去年，加之国内公司加强了外汇对冲的工具来防范此类风险；”李明杰说，“但是二季度欧债危机再次爆发，依然对外汇市场带来更大冲击，外汇损失超出预期。”

欧元失衡

从欧元区成员国之间的政治经济利益博弈、妥协到跳跃变化的外汇市场，欧元对美元和人民币的汇率平衡已被彻底打破。

“欧元一直在跌向1.20的三个月欧元/美元预估值。当然，欧元很可能跌破上述价位，但如果欧洲央行显示出积极采取行动的意愿，欧元可望暂时获得支撑。”瑞银证券策略分析师Beat　Siegenthaler认为。他表示，欧洲央行看来有可能在未来数月进一步大幅扩大其资产负债表，这最终应会推低欧元。

7月26日，传闻欧洲稳定机制（ESM）有望获银行牌照，风险货币反弹，欧元对美元盘中报1.2290，涨幅1.34%，不过涨势可能不会持续。

事实上，近一个多月欧元对人民币贬值幅度达4.4%；投行甚至建议投资者避开欧元。

一位银行外汇交易员坦言，欧债问题延续已有两年，2010年6月欧元对美元曾贬至1.18；其间汇率波动有些循环，但总体思路不变：欧债问题是一个漫长过程，未来越来越多的国家还会出问题，强势国家做出一些妥协，试图逐渐找到一种平衡，但至今无果。

这位交易员认为，外贸型企业受到汇率波动的影响，存在敞口，但很难完全锁定风险，其操作思路与金融机构做交易不尽相同。前者有时可能对敞口的预判不足。他建议，现阶段策略主要看持有成本，欧元已跌至两年低位，不宜盲目减仓。

“目前欧洲债务危机的发展已经超越了欧元存废的层面，成为随时可能将全世界推向第二次大萧条的现实威胁，对于这一切，决策当局难辞其咎。”近日，华尔街日报旗下MarketWatch专栏作家德拉梅德撰文指出。

在这位专栏作家看来，现在危机不仅仅关系到欧元的继续存在与否，而是可能让欧洲陷入一次金融和经济的总崩溃，进而引发全球性的第二次大萧条。