经济现企稳迹象 市场将在犹豫中反弹

伴随着经济见底企稳，A股出现止跌反弹信号。经济企稳迹象逐渐清晰，这将对市场有所支撑，但市场对经济回升幅度和持续性存疑，反弹或在犹豫中前行。展望下半年，市场的机会可能不仅仅在于市场的超跌反弹，还在于基本面向好，包括经济企稳回升和企业盈利改善。

市场止跌反弹

经济见底回升信号支撑市场止跌反弹。上周，沪深两市先抑后扬，沪综指艰难守住2100点，周线终结六连阴，止跌企稳。周一，沪深两市低开高走，延续上周五升势，沪综指收盘突破2150点，并且量能有所放大。

分行业来看，7月中下旬以来，上半年涨幅较大的食品饮料、房地产等行业调整较深，而上半年跌幅较深的钢铁、煤炭、银行等强周期行业相对抗跌，基本符合超跌强周期板块取得相对收益的判断。短期而言，由于存量资金博弈，资金减持涨幅较大的弱周期、重新配置跌幅较深的强周期，强周期板块超跌反弹的格局或延续，市场将在犹豫中反弹，打破犹豫仍有赖于明显的政策信号或基本面的持续好转。

经济现企稳迹象

经济触底反弹的迹象逐渐清晰。在宏观层面，从6月份基建投资同比增速大幅反弹至18.7%，到6月份规模以上工业企业利润同比和环比均显著改善，再到7月PMI数据淡季不淡，都显现经济企稳迹象。最新的PMI数据虽然并不预示经济重归扩张，但意味着快速下滑阶段已经过去，7月份经济数据将呈现企稳的特征。7月中采PMI季调后回升0.3个百分点，已经连续两月回升，原材料库存与产成品库存的差值由负转正，都显示7月工业增速将较6月有所回升，我们预计，7月工业增速将反弹至9.8%左右的水平。

在微观层面，工业价格环比企稳，而经济增速往往领先于物价，价格企稳或许意味着经济环比已经先行见底。一是，钢材价格企稳，粗钢产量增速由负转正。7月下旬至8月初，钢材价格始终维持在3700元/吨的水平，同时7月中上旬日均粗钢产量同比增速为1.1%，较6月回升1.2个百分点。二是，主要港口煤炭价格止跌回升、库存下降。8月6日，秦皇岛港煤炭库存降至796.3万吨，为今年6月2日以来首次跌破800万吨的水平，同时山西优混平仓价已经连续6日维持在630元/吨的水平，较7月末上升15元/吨左右。

操作策略方面，经济环比见底回升往往对应着强周期板块取得相对收益，短期而言，可以继续关注强周期板块的超跌反弹机会。就下半年而言，趋势性机会可能在于经济企稳回升和企业盈利的改善。首先，经济企稳反弹有利于提升企业的业绩。我们测算，工业增速每提高1%，将提高非金融上市公司净资产收益率0.8个百分点。其次，较低的工业价格有利于企业降低原材料成本，经济放缓也使得劳动力成本增速下降。最后，6月和7月两次降息后，有利于企业降低财务费用。6月份，规模以上工业企业的财务费用为950亿元，环比下降43.5亿。历史上，基准利率调整后，时隔2-3个月左右才会对财务费用产生明显的影响，我们预计，8月份以后财务费用的下降将更为明显。