德国救援能力存疑

陈东海

自2009年年底希腊债务危机爆发，2010年4月底起欧盟开始计划救助希腊。而在希腊之后，爱尔兰、西班牙相继出现在欧盟的救助名单上。其间葡萄牙和意大利也需要欧洲央行帮助购买其国债。

欧盟对于上述债务国的救助，主要是通过欧盟范围内各国出资的办法组建援助资金和援助机制，主要有已经运行约两年的EFSF(欧洲金融稳定机制)和即将启动的ESM(欧洲稳定机制)。援助的金额也从开始的450亿欧元扩展到了近万亿欧元。但是，欧洲的债务危机仍在发展之中。

在援助出资国中，主要是欧盟国家自己出资，还有IMF(国际货币基金组织)的一些成员国少量出资。而在欧盟出资国中，德国的份额最大，大约占到27%。在EFSF和ESM中，德国承诺出资约为3000多亿欧元。所以，德国是救助欧债危机的最重要方面。

但是，德国毕竟不是印钞机，德国的救援能力也是有限的。笔者分析发现，德国的救援能力现在或已触及极限。

德国之所以在危机爆发之初具有相当的救援能力，在于其经济的竞争力强。德国的福利程度不像欧盟其他一些国家那样过度，其国民的工作和生活态度也比较勤勉，所以德国的劳动生产率和成本有着相当的竞争力。正因如此，在全球经济复苏前景暗淡、欧元区诸多国家陷入债务问题以后，欧洲和全球过度的流动性纷纷流入德国以求避险。德国的国债与其他诸多欧盟国家的同期国债的收益率差异达到史上新高。而德国的国债二级交易市场和一级国债拍卖，从2011年年底开始，都出现过负利率的情况，即投资者购买的国债如果持有到期，不但得不到任何利息，而要亏蚀本金。这种反常的情况，说明欧债危机已将人们的信心打至冰点，而对于德国的依赖心理也达到了不恰当的高度。

我们看到，在欧债危机愈演愈烈之际，德国渐渐也难独善其身。

首先，德国经济开始走下坡路了。8月14日德国统计局公布的数据显示，德国二季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.0%，低于一季度的GDP环比增长0.5%、同比增长1.7%的数据。观察德国GDP的态势，其曲线呈现反弹后回落的走势，可能在今年下半年或明年上半年陷入衰退。目前德国制造业订单减少、工业产出量减少、进出口总额减少等，都预示其经济前景不妙。

其次，德国的国债收益率曲线显示德国的国债风险在增大。虽然短线来看，德国国债因为资金避险的短期因素出现过负利率现象，但其最有影响力的10年期国债收益率曲线已出现双底回升的雏形。收益率曲线从底部回升，既可能是加息周期出现的现象，也可能是反映出其风险增大。欧洲央行7月初刚刚下调利率，所以德国国债收益率上升反映的主要是其风险的增大。

从德国的财力来看，德国救助能力的空间也不大。德国2005年债务比例是67.7%，而2011年则达到81.6%。德国对于欧债危机国的救援，以及德国银行在重债国潜在的资产损失，也许会导致德国在未来陷入困境，德国未来的债务比例可能也将达到90%的临界水平。如果到了这一步，德国自身可能也需要救助。到时，全球可能陷入新一场经济困局。(作者单位：东航国际金融公司)