欧洲走出经济低谷有待欧元稳定

欧债危机的根本出路在于发展经济。就经济增长与汇率的关系而言，一方面，欧洲经济增长有助于欧元稳定，另一方面，欧元稳定也是欧洲经济增长的客观要求，可以减轻财政紧缩对经济的负面影响。

欧元区是一个以家庭消费为主要驱动力的经济体。以支出法核算的欧元区国内生产总值中，占首位的是私人消费，为57.4%;政府消费和固定资本形成，分别占21.6%和19.2%。欧元区家庭消费倾向高，也使得消费成为启动该地区经济增长的引擎。按最终消费/可支配收入计算的欧元区家庭平均消费倾向，2011年为87.25%，比金融危机的2007年高出0.49个百分点，比欧债危机的2009年高出1.65个百分点。

欧元币值稳定有利于稳固和提升欧元区家庭的购买力水平，从而刺激消费品进口。2011年，欧元区消费品进口规模为投资品进口规模的1.54倍，分别为3641亿欧元和2363亿欧元。同期，消费品进口占欧元区家庭最终消费总支出的6.7%。

扩大消费品进口将对欧元区经济产生双重积极影响。一是刺激欧洲出口，提高欧洲出口企业的就业水平。欧元区出口与汇率的相关程度(正相关)远远小于进口与汇率的相关程度(负相关)。在汇率引导消费的情况下，国际收支平衡要求使得欧元区出口在更大程度上依赖于进口拉动。二是刺激区域内进口替代型企业增加生产，扩大就业规模。因此，在上述两种情况下，欧元汇率稳定都将有助于欧洲经济增长。

欧元区非金融企业投资以直接融资为主。2011年四季度末，欧元区引进的直接投资占对外总负债的23.3%。2011年，股票发行和企业债占企业投资资金来源的67.8%(其中，发行股票和其他权益占56.6%，企业债占11.2%)，企业净储蓄占20.0%，银行贷款仅占12.2%。欧元币值稳定和提高可以提升企业资产估值，从而可以提高企业的境外融资能力，降低企业融资成本。

从去年5月份起，欧元持续下跌。与2008年历史高点比较，欧元下跌幅度超过23%。从实体经济角度分析，根据欧元区固定资本增长率/GDP增长率，以及欧美劳动生产率差异等指标，可以证明欧元兑美元比价已接近于均衡汇率水平，其与欧债危机爆发时汇价基本持平。

欧元如果继续大幅贬值，将有损于欧洲社会稳定和经济增长。当前，欧洲央行尤其不应复制“英镑贬值模式”。金融危机以来，英国央行奉行英镑贬值政策，不仅没能控制住贸易逆差规模，而且经济增长陷入停滞状态。

与欧元不同，美元汇价变动与实体经济背离现象加剧，美元泡沫增大。其一，外汇交易所美元指数与美国贸易权重美元指数严重背离，美元飙升更多地反映国际外汇市场上投机操作风险上升。美国ICE(美国洲际交易所)美元指数高于美联储公布的贸易权重美元指数。今年上半年，这两种指数差比2011年扩大20%，比2008-2009年扩大170%。由于外汇交易所美元指数是固定权重指数，所以其偏离贸易权重指数越大，美元汇率水平与美国贸易结构的匹配程度就越差。外汇交易所美元指数严重扭曲既不利于美国贸易结构调整，也不利于美国政府制定的贸易倍增计划的实施。

其二，美联储“扭曲操作” 使得短期投机和投资资金充斥外汇市场，掀起美元爆涨的阵阵狂澜。美联储卖短债、买长债，在压低长期利率同时，长、短期息差缩小，引起国内长期投资吸引力减小，甚至造成实业资金转向金融投资。长期融资成本下降，又使企业融资成本提高，美国失业率高企的状况难以得到根本改变。因此，与美元相比，欧元已接近均衡汇率，继续贬值的空间不大。