行业坐标：分散金融行业风险

尽管重重困难有待克服，但眼下的行业创新恰似当年的股权分置改革，开弓没有回头箭。

不少券商对从拐点走向振兴充满信心。招商证券认为，中国证券业目前的发展阶段相当于美国20世纪70年代中期水平，当时高盛与目前中信证券的收入结构颇为接近。2010年我国券商的资本回报率为13.8%，也相当于美国投行1977年的水平。

20世纪70年代正是美国证券行业迎来佣金市场化与推进创新的转折点，对美国投行具有非凡的意义。美国纽交所会员券商佣金收入比重从1976年的45.85%下降到2011年的14.47%，同时，交易、承销收入比重也不同程度地下降，而与证券业相关的咨询、财务等其他收入比重急剧上升，由1976年的13.61%上升到2006年的62.47%，2008年金融危机之后有所回落，到2011年比例为27.6%。这一多元化的收入结构使得美国投行风险分散，收入更为稳定。更为重要的是，伴随证券业业绩波动，行业集中度持续提高，1980年至2001年间，美国纽交所200余家会员投行中，前25家投行的总收入比重长期保持在70%以上，并保持缓慢上升的趋势，一批国际大投行就此脱颖而出。这一历史对于中国证券行业而言极具参考价值。

证券行业如能顺利走过拐点，受益的将不仅仅是证券公司。在调研期间，中信证券多次提出，作为机构投资者，证券公司通过业务创新将为市场提供大规模、多层次的产品和服务，以此分散整个金融行业和企业经营中的风险。

中信证券认为，中国经济宏观层面的系统性风险主要集中在银行。目前，银行业总资产111.5万亿元，是资源配置的主要力量，带来的最大问题是经济体的大量风险集中于银行的资产负债表，加上信贷资产证券化有限，银行业已进入需要不断补充资本金以增大承担风险能力的恶性循环，“水多了加面，面多了再加水”。加上银行业市场集中度很高，前五大主体总资产占比超过50%，银行已经“大而不能倒”。

投行业务的本质是买卖的中介，功能是组织市场、提供流动性、撮合交易，多时点、多方向、多层次、多角度为客户提供服务，同时赚取买卖佣金与差价，不会把过多风险留在资产负债表中。市场层次越复杂，产品越丰富，投资越多元化，风险分散的效果越明显。

从微观层面看，随着中国企业国际化步伐的加快，全球金融市场利率、汇率以及商品价格的变化对于企业生产经营的影响逐步增大。从国家经济发展和战略安全出发，我国企业亟须培养与我国国际经济地位匹配的风险管理能力，需要通过衍生产品、期货等化解和分散风险，而专业的金融机构所提供的解决方案以及资本市场执行能力是关键所在。