美元升值日元贬值对我国经济构成双重挤压(2)

虽然日元贬值刺激了日本自身的经济增长，但其带给我国的却是紧缩效应。

根据笔者收集的有关日元对美元汇率和韩元对美元汇率的日度数据显示，在2012年之前，韩元汇率和日元汇率的变化之间似乎并看不出有什么明显关系，但自2013年之后，韩元汇率的走势却突然变得几乎与日元亦步亦趋。

其中的主要原因就是，在全球产业结构序列中，韩国和日本之间的竞争性很强。由于此前日元汇率高估，所以，对于日元汇率的变化韩元都不以为意;但安倍量宽之后，日元大幅贬值对韩国产业构成了威胁，为把日元低汇率的不利影响降到最低，自2013年开始韩元便不动声色地开始紧盯日元走势了。

而由此带来的问题是，韩国目前的产业结构与我国的重叠度较高、也正是我国产业升级要攀上去的上一个产业阶梯。然而，追随日元贬值的低韩元汇率，却直接堵塞了我国产业升级的通道。

以造船业为例，可以最清楚地说明这一点。2010年我国首次成为全球第一造船大国，在2011年蝉联了这一地位，但在2012年却又将头把交椅又还给了韩国。

其中的原因在于，因为2010年是韩国出口价格指数急速上升并大幅度超过我国的一年，我国造船有价格优势所以夺走了韩国占据多年的头把交椅，2011年我国和韩国出口价格指数基本一致，所以，在我国2010年手中抢过造船第一大国的宝座之后，2011年能够继续维持这一地位;但到了2012年，韩国出口价格涨幅开始持续低于我国，由此导致我国在2012年丢掉了造船第一大国的位子;迄今，我国造船业全行业陷入萧条。

是什么主导了出口价格的变化呢?资料显示，人民币对美元汇率的同比升值幅度直接左右着我国出口价格涨幅的高低。因此，全球贸易和航运的不景气固然是现实，但其对所有造船业者的影响都是一样的，但全球排名第一宝座得而复失，则表明是我国自己的问题。

其实不仅仅是造船业，整个江苏省都因与韩国产业结构(光伏、钢铁、造船、机械、电子等)具有较强的竞争性，而在今年面临着严峻的问题。

回望过去三十年，经济发展得最好的三个省份广东、浙江和江苏，它们也是改革开放的最前沿，本来应该具备更好的结构转型升级条件，转型升级成功的概率也应该更高。然而，现在他们那里不少企业却一个接一个地倒了下去，这与人民币汇率只升不贬导致实际有效汇率最终高估有着莫大的关系。

考虑到我国低端劳动密集型产业已被其他成本更低的经济体挤压得非常厉害(比如，国内售卖的服装已有相当部分是海外生产)，而我们试图提升的高端又被韩国、日本“盖帽”，这导致我国跌入“中等收入陷阱”的风险就越来越大。

借助市场化修正人民币汇率

可以说，美元升值和日元贬值已对我国经济构成了“双重挤压”。

这主要体现在，由于人民币对美元只能升值不能贬值，美元反弹客观上造成了人民币实际有效汇率升值，而实际有效汇率的上升会降低我国整个工业企业利润增速，对经济构成紧缩;分行业来看，可贸易程度越高的行业，受实际有效汇率偏高的负面影响就越大，由此造成了“产业空心化”和经济所谓的“脱实向虚”。

由于韩国产业结构与我国竞争性较强、其产业结构也是我国希望跻身的上一个产业阶梯，日元贬值所诱发的韩元跟随走弱，直接阻塞了我国产业升级的通道，加大了我国落入“中等收入陷阱”的风险。

而所有这些压力，其实都是来自于一个关节点：人民币对美元缺乏弹性、只能升值不能贬值导致实际有效汇率高估。

因此，当前激活我国实体经济的关键，是要让实体经济能够赚到钱，实体经济赚到钱才能把其目前的高负债率降下来，才能改善地方财政收入状况，让地方财政从高负债状态回归正常。而前文分析显示，人民币实际有效汇率升值对企业利润具有显著的负面影响。

因此，笔者建议，加速人民币汇率形成机制改革，通过增强人民币对美元双边浮动弹性，借助市场机制修正高估的人民币实际有效汇率，才能最终实现激活整个经济。

编者按：7月12日，第五轮中美战略与经济对话框架下经济对话发布联合成果情况说明。期间，汇率问题一直是市场关注的焦点。根据经济对话成果，中美双方承诺落实G20有关承诺，加快推进由市场决定的汇率制度，增强汇率灵活性以反映经济基本面，避免汇率的持续失调和货币竞争性贬值。中方继续致力于推进汇率改革。那么，在当下，中国的人民币汇率形成机制还在进一步完善的过程中，以日本和美国为主的西方经济体推出的量化宽松政策对我国经济将产生什么样的影响?人民币实际有效汇率是否已经被高估?我们有必要对这些问题进行深入探讨。

兴业银行首席经济学家 证券日报