采访橡树资本董事长霍华德-马克斯

过去这一年，如果你持有的是A股组合，那么今天你多半还在“原地踏步”，而如果你买的是美股，那么恭喜你，至少赚了有20%以上吧?

为何全球多个市场动荡不断，而美股却置之度外一路上行?现在追高，会接棒吗?本周，猫叔趁着橡树资本(Oaktree Capital Management， L.P.)董事长霍华德·马克斯(Howard Marks)来中国，请来了他和本报金融观察员唐学鹏，为大家一解美股之惑。

我有一部分资产投资欧美股市，尽管今年收益不错，但最近美国政府关门事件与欧洲央行降息引发市场震荡，我很想知道欧美股市是否还具有投资价值?

近期听投资界朋友说很多国际游资又开始回流新兴市场股市，新兴市场股市会不会又有一波上涨行情?我对新兴市场了解不多，如何控制投资风险?

霍华德·马克斯(橡树资本董事长)

其实我最近也在思考一个问题：尽管全球经济没有快速复苏，但欧美股市为何一直上涨?我想我找到的一个原因，就是欧美国家持续宽松的货币政策，令原先低风险的国债变成高风险投资品种，而高风险的股市看上去风险“低一点”。之所以造成这种状况，是因为各国发行大量货币，导致固定收益国债收益率不断下降，如今还面临QE退出风险，令越来越多资金把股市当成安全港湾。不能否认的是，在货币宽松局面下，近年欧美股票一直具有赚钱效应。

至于如何更好地做海外投资配置，基于股票与债市的这个“风险倒挂”情况，我想投资者应该先思考，如果自己不去投资欧美股市，是错过投资机会，还是避免资金损失?这取决于你个人当前的风险偏好。

但我个人并不建议投资者去追涨那些看起来安全又质优的欧洲大型公司，因为欧洲经济可能随时会触底;此外，美国一线城市的“优质”房产售价变得高昂，也逐渐成为低风险投资的替代品。而美国其他地区房产价格则远低于次贷危机前的水平。投资者要投资美国房产，要注意到这点，但这并不意味美国二三线城市房价有很高增值空间。

我个人对新兴市场的投资前景非常乐观。今年新兴市场股市一度下跌，主要原因有两点，一是经济增长速度有所放缓，二是美联储QE退出令资本回流欧美国家;但我想这仍是短期现象，从长远而言，新兴市场股市将随着这些国家人口红利而经济持续高增长，尤其在当前新兴市场股市在经历此前下跌后，目前估值已变得有相当有吸引力。

不过，我要提醒你，短期新兴市场股市涨跌，仍高度依赖欧美国家复苏前景与中国经济好坏。因为欧美与中国仍是这些新兴市场国家最大的产品消费市场与原材料购买国，如果中国与欧美经济表现不如预期，短期新兴市场股市仍面临比较高的下跌风险。

当然，你还要留意QE退出。任何一种QE退出的传闻，都会引发市场对新兴市场资本外流的担心。对此，我建议你保持适中的期望水平，可以将10%-20%海外资金配置在新兴市场投资，其中大部分可以投资一些具有成长性的企业债券。

唐学鹏(本报金融观察员)

我个人觉得，欧美股市还是有投资价值的。

首先，即将新任的美联储主席耶伦已经公开喊话，赞成继续货币刺激，她是一个看待数据非常谨慎的人，除非美国数据好得发烫发癫，她是绝对不会中途缩手的，她害怕半途而废。这就意味着低利率换进是长期的，买股票是合算的。

其次，德国经济正快速恢复，速度惊人，欧元疲软造成的出口红利让德国人感到很爽，但对那些没有出口能力的欧洲国家来说，不是什么好消息，所以德国股市会红火。

再次，新兴市场国家向世界的出口红利慢慢下降，但是消费红利上升，简单说，就是挣钱的少了，花钱的多了。主要是去发达国家消费和投资。由于新兴市场国家的资产泡沫很大，他们也有动力去做一个平衡：降低本国资产、去欧美消费和投资。精明的李嘉诚先生就是这么做的。所以，我个人觉得，美国股市及德国代表的“欧洲能力区”股市都还有一波上涨空间。我建议，你可以把人民币，换成美元资产。

因为美联储降低了退出量化宽松的步伐，所以，有一些热钱又从美国往新兴市场国家跑，比如印度等国股市创新高。但这只是一个插曲，主要的剧情趋势还是新兴市场国家的资金外流。只不过，这个过程会很慢很长。

控制投资风险的最好方式是认清趋势，然后严格执行，可能会有一些偏差，一些不完美，一些诱惑，一些心有不甘，但是只要大方向对的，你就不会有大损失。大方向是，抛掉新兴市场货币，买入美元，也可以持有美股，但要注意，美国股票大多是跨国公司，他们的生产和消费相当大的比重是在新兴市场，一旦新兴市场有剧烈的下跌，跨国公司的利润也会受到牵连。所以，持有美股同时，也要注意抛售的时点。不过，换成美元不会是太大的错误。