贬值预示“外占”趋降 “微调”护航流动性无忧

4月以来，市场上的人民币贬值预期明显抬升。从历史经验看，这往往对应着外部流动性来源的下降，央行主动投放货币的必要性则相应提升。不过，分析人士指出，结合当前经济和流动性整体环境来看，预计外汇占款出现持续显著负增长的概率较小，央行货币调控也将继续以公开市场操作和SLF(常备借贷便利)等微调手段为主，短期难以见到降准等总量放松性质的措施出台。

贬值预示“外占”趋降

4月份，人民币兑美元即期汇率掀起新一轮下跌走势。与此同时，市场上对于人民币的贬值预期明显升温，这在境内外市场上均有所体现。

伴随人民币贬值预期升温，市场对于外部流动性来源减少、外汇占款增长放缓的猜测也有所增加。而从历史经验看，人民币贬值预期与我国新增外汇占款变化呈现较为密切的负相关性，即贬值预期升温，往往对应着外汇占款增幅下降。例如，2008年四季度、2011年四季度、2012年二三季度和2013年二三季度，都曾出现人民币贬值预期上升、外汇占款增幅相应下降甚至出现负增长的情况。

“微调”护航 流动性无忧

外汇占款作为我国基础货币投放的主要渠道之一，对我国银行体系流动性乃至整体货币供应量起到至关重要的作用。倘若由外汇占款产生的被动投放出现趋势性减少，央行主动投放货币的必要性将会相应提升。

综合多家机构观点来看，中短期内，公开市场和SLF等“微调”手段有望承担更多的货币供应任务，动用降准等总量宽松措施的必要性则不足。

首先，在稳增长与调结构同行、去杠杆与防风险并存的背景下，货币政策虽然缺乏全面放松的基础，但也需要适度进行局部微刺激，以维护银行体系流动性总体稳定、保障货币信贷适度增长。

其次，5月份流动性虽然因外汇占款和财政存款承压，但冲击未必如有些机构预期的那般悲观。有研究机构指出，伴随人民币国际化，去年以来人民币对外净支付规模显著上升，使得外贸企业购汇需求相应下降，进而导致外汇占款被动增长，再加上未来出口形势有望好转，因此外汇占款增长前景虽然欠佳，但出现持续显著负增长的概率较小。另外，稳增长背景下，财政投放速度可能加快，也使得财政存款增长冲击可能小于预期。

第三，5月份公开市场到期资金超过5000亿元，即使不考虑央行逆回购，仅到期资金释放的流动性就相当可观。

有机构表示，综合考虑外汇占款、财政存款以及央行公开市场操作等因素，5月份市场流动性充裕局面有望延续，7天回购利率波动区间或在3%-4%。