郑景昕：投资者不必迷信央企

如果有两家经营业务与财务状况都一样的公司上市，一家是央企，另一家是民企，你会选择投资哪一家公司?

答案很难明确，但相对来说，央企会给一般人一种更踏实的感觉。虽然由于体制机制上的特点，央企或其他国有企业在经营效率上相对于民企会弱一些，但考虑到极端情况时，一般认为，政府对“国字头”企业总不会见死不救的。

中国长江航运集团南京油运股份有限公司(简称“退市长油”)由于财务指标不能满足条件，如今被摘牌退市，成为了2012年实行新的退市规则以来第一家退市的上市公司，也是第一家退市的央企。

就在几天前，处于退市交易整理期的退市长油还吸引了一大批资金进入，促其从最低点上涨近20%。此种“火中取栗”的逻辑也不复杂，虽然退市长油即将退市，但凭着其央企身份，若两三年后业绩能够符合重新上市的标准，其咸鱼翻身的概率还是有的。

其实，央企(国企)以及其大股东——政府的能力也是有限的。退市长油之所以选择退市，一方面当然与国资管理部门更倾向于用市场化的方式来处理企业的经营后果问题有关，但还有一个很重要的原因是，其母公司自身状况不良，即使有挽救的心，也难使出足够的力。

政府办的企业也会陷入困境，这一点也不新鲜。上世纪90年代，多少国企等着脱困，多少国企职工无奈下岗?正是这种困境，加快了国资向掌握国民经济命脉的行业部门集中，倒逼了一大部分国有企业改制。抓大放小，几年时间后，政府手里留下的就都是大企业了，“央企凶猛”从此开始。

不难发现，近10年来形成的央企或国企凶猛的神话，与经济周期和政府对经济的频繁干预不无关系。正所谓“站在风口上，猪也能飞起来”。中国这些年大量的基础设施投资以及快速的经济增长，直接拉高了要素价格，令那些处于特殊部门的央企或国企得以顺势而起，迅速扩张。

然而，庞大的体量仍有掩盖不了的虚弱，何况之前的强大往往只是“大而不强”。随着中国经济增长速度逐渐放缓，水落石出后，央企以及国企的日子也就不会太好过了。而且，即使在央企风生水起的时候，央企也没有让中小投资者赚过多少利润。2007年投资中石油、中国神华等大型央企的投资者至今也难以看到解套的日子。

从2010年至今，中小板指数下跌了18%，上证指数下跌了38%，而央企100指数则下跌了46%。因此，总体上看，投资央企不但不能取得超额回报，而且收益率还远远落后于市场。现在中国最有活力的企业，不是央企这样的巨无霸，而是成千上万的创新型中小企业。

曾有学者在研究了中国股市以及国有企业的历史之后，认为中国股市某种程度上是为国有企业的融资服务的，它为政府解除了沉重的历史包袱，但对投资者带来的收益却不明显。

因此，除非你跟人民币过不去，投资者不能再迷信央企了。投资者以为买了央企的股票之后就与政府站在同一战线上了，但实际上，政府是卖方，只有投资者才是掏钱的买方。


 

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