白糖内外价差或逐步缩小 国内糖市明显偏强

自1月初以来，内外糖市呈现冰火两重天的格局，究其原因在于国内对进口糖的控制导致了两市库存不平衡，但近期市场出现了一定的变化。首先是1月白糖进口量出现环比和同比增长。其次，市场还有允许进口白糖的政策传言流出，对国内造成较大的影响，周一糖价甚至出现跌停。我们认为，进口放开是大概率事件，而且对市场的影响不是短期的，后期处于高位的内外白糖价差将逐步回归。

三因素导致近期国内糖市明显偏强

首先，2014/2015榨季，国内甘蔗减产明显，而且可能超预期。本榨季减产早已被市场认可，在去年举行的糖协会议上，协会贾理事长就做出了今年食糖产量1200万吨的预测。但从今年开榨的情况来看，产量很可能不到1100万吨。其次，进口管制较严，进口量减少明显。数据显示，本榨季10、11、12月分别进口白糖41.6万吨、30.4万吨和36.2万吨，合计108万吨，同比上榨季累计减少53.8万吨。同时，产销数据较好，工业库存较低。截至2月底，本制糖期全国已累计产糖728.7万吨，同比减少194万吨;累计销售食糖326.77万吨，同比减少48万吨;累计销糖率44.84%，同比上升4.21%。

进口政策出现变化，对国内市场造成压力

虽然本榨季前三个月进口被有效抑制，成为前期糖价上涨的导火索，但根据中国海关统计机构2月26日提供的数据，2015年1月，中国进口食糖38.54万吨，环比上月增长6.47%，同比2014年1月增长33.49%。而且虽然目前进口管制比较严格，但是未来还是会让一部分配额外进口糖进入国内市场。

受内外糖价差扩大的影响，近年来国内进口糖精炼企业产能扩张很快，目前产能在1000万吨以上。但是按照今年的政策规划，今年进口应该限制在400万吨以内，开工率将会过低。从进口收益来看，目前的进口配额内收益达到1700元/吨，配额外进口收益达到800元/吨，都将强烈刺激进口量的提升。

此外，上周市场关于相关部门批准多家贸易商进行白糖进口贸易的许可，可以说是从另外一个角度拉平国内外价差，打压国内期货价格。

虽然利多因素导致目前国内糖市期现货价格位于相对高位，但我们认为如此高的价格不能长期维持，后市必然回归。其中，进口增加的预期是最重要的因素，而今年国内糖价较高，糖厂收益较好，未来也可能会出现国内抛储的预期，都将打压价格。价格的回归可能意味着两个方面，一是价格回落，最近的现货市场已经出现了苗头;二是内外价差缩小，回归到一个比较合理的区间。虽然最近几天国内糖价大跌，价差出现一定的回归，但从绝对值来看，内外价差还处于高位，尚有一定的回落空间。