急躁的俏江南：中国餐饮业拥抱资本失败启示

从当年的高端餐饮界新贵、胡润餐饮富豪榜探花，到如今深陷经营泥淖、身家大幅缩水，从当年倨傲的不差钱不上市，到后来忍辱签订“卖身契”、被耍后与金主对簿公堂，从当年的创始人到如今的“局外人”，多年来，围绕张兰及她的俏江南，故事不断。作为中国传统餐饮业拥抱资本的一个典型样本，俏江南的扩张之旅略显急躁，面对成功的巨大诱惑，缺乏对危险的清醒认识。家族企业虚弱的内功，无法助推自己完成向现代公司的强力升级，尤其当外部环境骤变时，失败更是加速降临，转型中暴露出的短板被骤然放大。这，足以给后来者以深刻警醒和启发。

沉寂已久的张兰和俏江南再次进入公众的视线。近来，张兰被私募大佬CVC“踢出”俏江南董事会的传言甚嚣尘上。张兰则反驳“真正出局的应该是CVC”，并声称“将对CVC采取新的法律诉讼行动”。

一直以来，张兰及她的俏江南争议不断。作为中国众多商业案例中的典型案例之一,俏江南是中国传统餐饮行业与资本市场博弈的一个突出样本，其中涉及的家族化经营、标准化生产、现金流、财务透明等多个问题均值得探讨。“围绕俏江南、围绕张兰发生的一系列事件，是中国餐饮业拥抱资本走上市之路的典型代表和缩影。”北京志起未来营销咨询集团董事长李志起向网易财经指出。

在李志起看来，中国餐饮企业过去规模都比较小，且多为地域性企业，想要做大做强，必定要借助资本力量的助推才能快速扩张。而在餐饮业拥抱资本的过程中，俏江南是交了学费的代表。“餐饮业这个行业或者俏江南这样的企业，在转型过程中还有很多不足，这些不足有时会被放大，最终变成它的软肋和短板。俏江南摸索的这条路给了很多后来者启发。”

10年辉煌

俏江南进军全球的步伐，却在张兰计划将其在中国A股市场上市之时戛然而止。

2000年，拥有10年餐饮经验与资金积累的“海归”张兰，在北京国贸开办了第一家俏江南餐厅，从此迎来了属于她和俏江南的一个时代。

从2000年到2010年，10年间,俏江南通过不断创新的菜品和高端餐饮的定位,在中国餐饮市场上赢得了一席之地。其业务也逐步向多元化发展，衍生出包括兰会所在内的多个业态。

公开资料显示，俏江南在2000年创建之初即已实现盈利，连续8年盈利之后，2007年，其销售额达10亿元左右。2009年，张兰首次荣登胡润餐饮富豪榜第三名，财富估值为25亿元。

在获得巨大成功的同时，张兰也不断向外界展示她性格中“高调”的一面。她放言“要做餐饮业的路易•威登，要把店开到纽约、巴黎、米兰、伦敦、瑞士、东京……希望有路易•威登的地方就有俏江南”。

按照张兰的规划，从2010年开始，俏江南希望通过资本运作与海外收购，在3至5年内开设300至500家俏江南餐厅，每年开出新店100家左右。

“下一个10年，当你去巴黎、米兰、纽约，你在任何商务的角落，都会看到俏江南;下一个10年末，我们希望能够进入世界500强。”张兰曾如此描绘自己的商业帝国蓝图。

然而，俏江南进军全球的步伐，却在张兰计划将其在中国A股市场上市之时戛然而止。

折戟A股

2011年的一个公开场合，张兰意外地“炮轰”后者：“引进鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义”。

曾经，张兰对资本市场的态度是“敬而远之”。毕竟，开餐馆的都明白业内一个最浅显的道理：天下没有白吃的午餐。

中国餐饮协会原秘书长边疆向网易财经指出，对于很多餐饮企业来说，稳定的单店业绩便可提供稳定的现金流，因此企业经营者并不需要付出太多就能赚到真金白银。

正因如此，在2006年下半年举行的一次主题为“基金投资与上市增值”的论坛上，张兰曾斩钉截铁地与几名投资人辩论：“我有钱，干嘛要基金投资啊?我不用钱，为什么要上市啊?”

而在这之前，2005年左右，世界著名企业菲亚特集团曾提议以10亿美元入股俏江南。一位当初曾打算投资俏江南的VC人士回忆，张兰当时的态度非常傲慢，“她完全讲不清大举扩张之下的赢利来源，财务报表也一塌糊涂。”最终双方未能走到一起。

一切在2008年发生了变化。这一年，全球金融危机爆发，餐饮业在众多行业中脱颖而出，成为许多PE逆市投资的最重要选择。2008年前后，百胜入股小肥羊，快乐蜂全资收购永和大王，IDG投资一茶一座，全聚德与小肥羊先后成功上市，中国内地餐饮业对于资本的热情空前高涨。而在此之前，据网易财经了解，很少会有投资人看重餐饮业。

统计数据显示，在2008年前后，中国6%的餐饮连锁企业引入资本准备上市，72%的企业与多家投行洽谈，许多原本离上市遥不可及的企业突然成为投资人追逐的对象。

张兰也一改往昔“不差钱”“不上市”的态度，开始与风投接触。

2008年年初，在枫谷投资合伙人曾玉和易凯资本王冉的撮合下，张兰结识了鼎晖创投的合伙人王功权。当年的媒体报道称“两人性格投契，相谈甚欢”。

张兰最终接受了鼎晖创投伸来的橄榄枝。2008年9月30日，俏江南与鼎晖创投签署增资协议，鼎晖创投注资约合2亿元人民币，占有俏江南10.526%的股权。

根据报道，俏江南与鼎晖创投签署的投资条款也有所谓的“对赌协议”：如果非鼎晖方面原因，造成俏江南无法在2012年底上市，则鼎晖有权以回购方式退出俏江南。2012年底是当初双方约定上市的最后期限。也有说法称，俏江南如果无法在2012年年底上市，另一种结果是张兰将面临失去控制权的风险。

获得鼎晖创投注资以后的张兰“意气风发”。俏江南前高管邵伟(化名)向网易财经回忆，按照张兰当时的设想，是次与鼎晖创投的合作，俏江南除了获取资金外，还希望借助对方的经验，帮助自己做软硬件方面的提升。

据张兰介绍，鼎晖创投投资的2亿元，被用于提升俏江南的软硬件。“我们在系统建设上花了1亿元，还有1亿元聘请了麦肯锡、北大纵横、日本酒店管理公司等许多咨询公司帮助我们做管理方面的咨询。”

2010年初，张兰聘请麦肯锡原合伙人魏蔚担任俏江南CEO，并引入多位职业经理人。随后，张兰和鼎晖创投按持股比例，将一些股权低价转让给魏蔚和其他经理人。

但魏蔚仅仅待了一年就选择了离开。据俏江南内部人士透露，魏蔚离开的原因，一是她系外企出身，跟张兰的理念不合;二是张兰想把俏江南做成家族企业，魏蔚对此不感兴趣。魏蔚离开后，张兰的儿子汪小菲出任俏江南集团总裁。

登录中国A股市场，也被张兰提上了俏江南的日程。2011年3月，俏江南向证监会发行部提交了上市申请，但在随后的数月内，俏江南未能收到相关政府部门的书面反馈意见。

上市的漫长等待似乎也渐渐引发了张兰对于鼎晖创投的不满。2011年的一个公开场合，张兰意外地“炮轰”后者：“引进鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义”“他们什么也没给我们带来，那么少的钱稀释了那么大股份”。张兰称，她早就想清退这笔投资，但鼎晖要求翻倍回报，双方没有谈拢。

在2012年中国传统春节即将到来之时，证监会披露IPO申请终止审查名单，俏江南赫然在列。至此，俏江南的A股上市之路中止

对于俏江南的IPO之旅，有分析师向网易财经指出，就餐饮行业来说，如果不实现标准化经营，即便是具有一定影响力和规模的中餐企业也很很难实现IPO。“餐饮连锁企业上市的难点。一方面是合规性问题难以解决。餐饮企业很多是现金采购和现金销售，难于核查真实的收入和成本;另一方面，餐饮企业员工流动性大，社保问题是否到位很难把握。”该分析师说，“而对于像俏江南这样走高端餐饮路线的，监管层则担心其盈利的持续性。”

据网易财经了解，截至目前，全球已上市的中餐企业不过10家左右，在中国A股上市的餐饮企业只有全聚德、湘鄂情和西安饮食3家。其中，全聚德主要营收来自旅游餐饮，而另外两家的主营业务早已变更。

更换国籍，转战港股

“如果不是为了让(俏江南)这个企业上市，我为什么要放弃中华人民共和国公民的身份，去到一个鸟不拉屎、气温40多度的小岛?去一次我得飞24个小时”

A股此路不通，俏江南进退维谷。

邵伟告诉网易财经，前述鼎晖创投注入的2亿资金，基本都用于俏江南扩张前的软件与管理方面的准备，如果不能规模化扩张，此前投入所产生的人才成本、管理成本将超过扩张后的规模效应。“俏江南此前为了给上市铺路，建立起了庞大的管理系统与团队，如果不能把蛋糕做大，那么管理系统无法充分发挥作用，成本将迅速提高;只有迅速扩张，才能形成规模效应，成本才会摊薄，利润才会增加。但迅速扩张需要大笔资金。”

而另一方面，餐饮企业融资渠道相对狭窄。虽然从银行贷款融资成本最低，但大部分餐饮企业都是轻资产模式，主要的不动产都是租赁而来，难以向银行抵押贷款;想要获得银行综合授信，要求企业自身需达到一定规模。而餐饮行业又是典型的市场大、企业小，这决定了包括俏江南在内的多家餐饮企业基本无法从银行获得贷款。

在此背景下，上市虽难，但仍然成为俏江南可以预见的最好的融资渠道。

张兰被迫转战港股。虽然她非常明白，从投资回报看，转入香港资本市场或许并非最优选择——相同行业，港股相较A股估值更低。可她已无足够时间再等待下去。

据俏江南港股上市保荐机构瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹介绍，俏江南原计划于2012年第二季度在香港挂牌上市，融资规模为3-4亿美元。

而此时，张兰却又“不巧”碰到了“10号文”。

2006年，商务部、证监会、外管局等六部门联合发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》(简称“10号文”)，其中第11条规定：“境内公司、企业或自然人以其在境内合法设立或控制的公司名义并购与其有关的境内公司，应报商务部审批。当事人不得以外商投资企业境内投资或其它方式，规避前述要求。”

换言之，在10号文颁布前，中国籍人士在中国所经营的企业，将股权从境内转入自己成立的境外公司，比较容易通过审批;10号文颁布后，中国公民境内资产转移到自己的境外公司去持有，需要去外管局审批与登记。而从10号文出台至今，几乎没有境内企业经商务部批准完成10号文框架下的标准红筹结构搭建。

据网易财经了解，为了俏江南上市，张兰使出浑身解数，包括率俏江南上市团队与港交所沟通，并亲自拜访港交所行政总裁李小加，但效果都不理想。

迫于无奈，张兰选择移民。2012年11月，张兰被曝已于当年9月17日注销了户籍、变更了国籍，落户加勒比岛国。此消息引发公众对曾号称“热爱祖国”、“不会移民”的张兰的滔天口水。

“如果不是为了让(俏江南)这个企业上市，我为什么要放弃中华人民共和国公民的身份，去到一个鸟不拉屎、气温40多度的小岛?去一次我得飞24个小时”“几百年前那是海盗生活的地方”，张兰后来向媒体辩解。

不过，在张兰的“换国籍”风波后，俏江南在香港的上市之路似乎顺利了起来。2013年年初，时任俏江南总裁的汪小菲对外表示，俏江南已通过香港联交所聆讯，获准于香港上市。

但时至今日，俏江南依然未能挂牌交易。张兰对此的解释是，港股市场上小盘股并不被人关注，俏江南的团队去见投资者时发现，对方对中餐标准化有疑义，不愿意给出高估值，因此俏江南不急于挂牌。




 

责任编辑：辛欣