焦炭：行业难以复苏

8月中旬以来，焦炭期货价格再度破位下行，其间虽有过反弹，但仅是昙花一现，并为新一轮杀跌留下空间。与此同时，钢价屡创历史新低，螺纹钢期货1510合约更是跌穿1800整数点支撑。从基本面分析，后期焦炭价格将继续探底，关注市场资金面变化。

期货下跌凸显价格发现功能

8月以来焦炭主力合约始终维持平水格局，这对于悲观预期弥漫的焦炭市场来说即为高估。而随着主流市场焦炭现货价格的小碎步下跌，期货市场有必要进行新一轮价格修正，以体现期货市场的价格发现机制。数据显示，8月以来，日照港二级冶金焦价格下跌20元/吨，主产区山西市场降价20—70元/吨不等，相对而言港口价格坚挺。随着两地价差拉开，后期内地资源势必向港口流动，预计港口价格将出现新一轮补跌过程。从这个角度看，期货价格下跌属于基本面驱动。从金属属性来看，在供需新形势下，期货市场仍将继续反映市场悲观预期。只要供需矛盾存在，期货价格发现机制将不断刺激市场探出新低。

季节性需求改善，但独木难支

进入传统消费旺季，叠加基建投资加码，钢铁市场需求环比小幅改观，去库存较为顺畅。根据我的钢铁网统计数据，截至2015年9月25日，全国主要市场五大钢材品种社会库存量为1019.6万吨，较前一周减少7.5万吨，连续第3周下降，并较去年同期下降11.4%。结合最近房地产市场销售情况好转，以及基建投资环比大幅增加等因素，预计中期内钢铁市场需求会有所好转。但与过去相比，今年季节性需求对市场的提振作用有限。一方面，从逻辑上讲，季节性因素只有在供不应求或者供需紧平衡时才能对价格产生明显刺激，而钢铁市场供应过剩严重，阶段性需求好转远不足以对价格产生利好;另一方面，实体经济层面，地方基建投资项目进展缓慢，对钢材需求抑制作用非常明显。因此，在企业高库存和供给充裕制约下，叠加钢厂天然存在的生产冲动，钢铁价格中短期内都不会有大的起色，价格仍将延续磨底过程，对整个产业链形成严重抑制。

焦煤市场走势堪忧

炼焦煤市场短期去库存压力很大，价格仍有下行空间。首先，随着下游经营环境恶化，独立焦化厂限产力度加大，炼焦煤需求更为疲软。其次，煤焦钢整个产业链各环节库存都很高，下游企业采购不积极，大型煤矿会主动降价以迎合供需“新常态”。最后，最近几个月进口触底回升，海关总署数据显示，1—8月我国累计进口炼焦煤3241万吨，同比在下滑，但环比呈现回升态势。此外，不同于动力煤市场的高供给弹性，炼焦煤行业利润相对较高，供应相对稳定。

经历新一轮下跌，短期内煤、焦价格大跌风险已不大，但基本面表现尚难以支撑行业复苏，因为对于一个产能过剩的行业来说，在需求不足的背景下，价格反弹的唯一可能就在于行业限产力度能否大到足以改变行业供需困境，否则市场仍将维持探底格局。(作者单位：长江期货)

责任编辑：白岚