美联储加息为何美元指数未能上涨?

吴智钢

尽管昨天A股市场在春节长假之后开市依然保持了稳定，亚太股市也普遍反弹，但中国春节期间全球金融市场的雪崩目前尚不能轻言停止，全球股市暴跌，国际油价暴跌，波罗的海散干货海运指数创出历史新低等等，都让人心有余悸。

美元加息

意在割全球羊毛

普通投资者看到了国际市场的雪崩，而老练的投资者则看到了这场雪崩背后的不寻常之处：为什么美联储加息之后，未能像以往那样推动美元指数上涨呢?为啥早已不被人看中的黄金又出现了暴涨?去年曾经有个段子嘲笑说，“中国大妈买黄金又被套住啦”。更加让人看不懂的是，在非美货币跌得一塌糊涂的时候，日元怎么又坐上了飞机，快速地升值了呢?

这些不寻常之处，应该是来自国际金融业界的觉醒和理智的分析、睿智的投资策略。

在历史上，美元通常是通过升值贬值的潮涨潮落来割全球的羊毛的，而美元升值贬值的阀门，就握在美联储的手中。美元全球霸主的地位，使美联储充当了“全球央行”的角色。当美联储加息的时候，相当于收紧全球银根，推动美元升值，引导全球资金流向美国，推高了美元资产;与此同时，则导致了非美货币尤其是新兴经济体货币的大幅贬值，使美元兑非美货币汇率提高了N个档次。当美联储降息的时候，美元从美国市场流向非美市场尤其是新兴经济体市场，得以用最优厚的价格收购跌过了头的非美资产。

然而，这次美元加息为什么不能推动美元指数上涨呢?2015年12月美联储宣布加息并且暗示2016年还会持续加息之后，尽管昨天美元指数反弹至96.3点，但它依然低于去年12月初100点的水平，也低于今年初98.6点的水平。

美国经济

未到需要加息程度

其实，全球各国央行也都不是傻瓜，早就受够了美联储剪羊毛这套把戏，理性的分析使他们认识到，从经济层面来看，美国经济的复苏并没有达到需要加息的程度;而这次美联储加息的真实意图，是要剪全球的羊毛而已。

根据美国商务部今年1月19日公布的最新数据，2015年第四季度，美国国内生产总值(GDP)换算为环比年化增长率仅为0.7%，低于市场预期;2015年全年实际GDP增长率2.4%，与上年持平。受新兴经济体经济减速的影响，美国出口环比年化增长率下降了2.5%，而美元的升值，将会进一步打击美国的出口;国际原油价格在8个月时间内下跌超过五成，更是严重打击了美国的页岩油气革命和美国的能源自主生产，2015年第四季度美国能源相关投资大幅减少，民间设备的投资减少了1.8%，这是自2012年第三季度以来的首次负增长。

美联储此次加息原来设定以通货膨胀2%为目标，但在2015年下半年通胀回落并不达标的情况依然坚持了加息。最新的统计数据表明，美国家庭部门的支出呈现减速状态，2015年第四季度，美国个人消费增长了2.2%，虽然同比继续增长，但与上季度环比增速下降了3%。

美联储主席耶伦在最近的证词中并没有放弃继续加息的论调，但市场普遍预期，美国经济复苏步伐的放缓和全球经济的低迷，尤其是全球金融市场今年2月以来出现的暴跌，都将对美联储今年是否继续加息产生深远的影响。

国际资金分流

引发市场动荡

美联储2015年12月的加息及其之前的加息预期，加上全球经济依然低迷、国际油价暴跌等多重因素的叠加，已经引发了蝴蝶共振效应，促使全球金融市场剧烈动荡，许多国家都出现了股汇双杀的局面，2015年以来，俄罗斯卢布、阿根廷比索、墨西哥比索、巴西雷亚尔、南非兰特、土耳其里拉等一大批非美货币的汇率遭遇腰斩或者接近腰斩。

非美货币大幅贬值的事实，说明国际资金依旧流出了非美市场尤其是新兴经济体市场，使许多新兴国家苦不堪言，一些国家甚至到了濒临破产的地步。但是，这次国际资金的大规模流动，并没有像往年那样推高美元指数，就连美国本身也未能逃脱股汇双杀的命运。不仅美元指数回落到2015年3月的水平，道琼斯指数自2015年11月以来，也呈现出下跌的局面。

在全球经济低迷，除美国外其他央行都实行宽松货币政策的情况下，美联储一意孤行实行加息的货币政策，实际上就是要站在各国央行的对立面，要割全球的羊毛。各国央行及其主权基金睿智地看到了这一点，并且睿智地采取了理性的投资策略——不能把资金都放在同一个篮子里，或者更明确地说，不能把资金都放在美元资产上面。国际资金从新兴经济体流出后，并没有像往年那样大规模地流入美国市场，而是部分流向了另外两个标的：黄金和日元。

黄金以其稀有的特性，在历史上曾经作为全球各国货币之锚，但在广场协议签订之后，各国货币都在实质上以美元为锚，这是美元取得全球霸权的根本原因。近年来，各国央行逐渐觉醒，意识到美元霸权对各国形成的严重侵害，国际金融治理多元化的呼声日益高涨，有些国家开始了脱钩美元的行动。例如，中国央行宣布要维护人民币汇率指数稳定，以一揽子货币为锚，实际上是开始了脱钩美元;许多国家纷纷签订了货币互换协议，实际上也是要绕开美元;伊朗等部分产油国更是宣布不再用美元来计价石油。在这样的背景下，各国货币当局意识到，其外汇储备与其都收藏美元，不如多增加黄金储备。人们重新把目光投向了黄金。于是，国际黄金期货价格从今年初的1060美元上升至上周最高的1260美元，一个多月升幅超过16%。

日元一向有“国际资金池”的说法，在国际金融市场剧烈动荡的情况下，避险意识推动部分国际资金流向了日元。从2015年12月美联储加息以来，日元受到了国际资金的追捧，日元汇率摆脱了日本当局希望贬值的缰绳，持续升值，目前已经从122兑1美元的水平，上升至113左右的水平，回到了2014年10月的高位。日元汇率的显著升值，在分流美元资金的同时，也粉碎了“安倍经济学”的美梦。

虽然人民币和许多非美货币都对美元贬值，由于日元、黄金等对美元持续升值，所以美元指数在美联储加息之后不升反降。

尽管从表面上看，美联储本次加息并没有推动美元指数明显上涨，好像至今还没有能够割到全球各国的羊毛，但事实上，大量非美货币对美元的剧烈贬值，已经形成了美元实质性的升值，许多国家的羊毛，还是被美国割了。今年6月如果美联储继续加息将对非美货币尤其是对人民币造成何种影响，世界各国都应该有充分的准备，并且做好相应的预案。