中国货币政策稳健基调不变 局部调整已在进行

央行近日发布第三季度货币政策执行报告指出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，但也首次明确提出，会根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。

有分析人士指出，事实上10月末信贷突击增长，已经显示出货币政策预调微调已经开始。

货币政策框架仍是稳健

根据国家统计局发布10月份宏观经济数据，CPI下行至5.5%，为今年6月以来首次回落在6%以下，通胀压力有所缓解。此次央行报告也认为，8月份以来CPI环比增速显现放缓迹象，目前看同比CPI涨幅有继续回落的可能。若国内外经济增长进一步放缓，物价涨幅回落还可能加快。

不过，央行同时指出，当前物价仍在较高水平，尤其是在全球极度宽松的货币条件仍将持续、前两年国内需求扩张较快的大环境下，通胀预期短期内难以轻易改变。此外，目前经济内在扩张的压力依然存在，物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。

对于此次央行报告货币政策的细微变化，财政部财科所所长贾康（）在接受本报记者采访时表示，尽管近几个月CPI涨幅趋缓，经济情况发生了一些变化，使政策调控已经带有观察期的特点，并有了一些定量宽松的操作，但是宏观政策框架仍然是稳健的。

贾康表示，当前调控政策一方面要坚持稳健框架，另一方面要进行相机抉择和预调微调。财政政策应该继续带有一定的扩张性，在赤字安排上要有一定力度，更好地发挥财政政策区别对待、重点突出、增加有效供给等方面的功能。他同时强调，要预防外部的巨大不确定性，中国经济的可忧虑之处不在于短期，也不在于中长期经济的成长性。即便世界经济真的发生二次探底，我国可用的调控手段仍然相当多。

释放货币政策微调信息

事实上，在此次央行发布报告之前，央票利率已连续三期下降，10月份信贷投放环比大幅上涨20%，使当前资金面紧张局面得以缓解。此外，在一系列政策措施综合作用下，物价过快上涨的势头得到初步遏制，调控效果逐步显现。

“种种迹象表明央行已经在货币政策微调上有所动作。”中国社科院金融实验研究室主任刘煜辉()（）对本报记者表示，由于人民币升值预期降低，境外资本流入减少，央行为了保证市场流动性处于合理水平，在公开市场上货币投放充足。同时，在信贷投放方面，额度和结构都发生了变化，近阶段短期贷款增幅明显高于中长期贷款增幅，信贷导向中小企业融资。

对于此次央行报告释放出将对货币政策进行微调的信息，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松()（）在接受本报记者采访时表示，为了防止经济出现失速和明显回落的情况，对局部的、碰到压力比较大的环节和领域，比如小企业贷款扶持、保障房建设、投融资平台进行适度的信贷支持。但它是在整个货币政策保持稳健从紧基调上的局部调整，而不是像2008年底货币方向的根本性转变，这是一个根本差别。

中金公司首席经济学家彭文生则表示，货币政策微调将集中于公开市场操作和信贷管理方面，以缓解流动性过紧压力，不排除下调准备金率的可能性，但首先应该会从调整差别准备金率入手，同时以降低税负为主要内容的结构性财政政策调整将在以定向宽松为主题的政策预调微调中起到主要作用。

存款准备金率年内会下调吗

此次央行报告中始终强调要保持货币政策的稳健，但同时释放出将适时适度的进行预调微调的信息，引发了市场对存款准备金率下调的预期。

对此，国际金融研究所高级分析师温彬表示，上半年在稳健货币政策基调下已连续多次上调存准率，如今下调存准率也应算作预调微调的一种。目前商业银行资金紧张，可以考虑适当降低存准率，10月份PMI(采购经理人指数)数据已经在下降，如果11月份PMI再降低的话，12月份就该放松了，最好的下调时间窗口就在12月份。

不过，在中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军看来，年底前不会调整存款准备金率。赵锡军对本报记者表示，资金的流动性是否需要调节，除了央票以外，还要看期间外汇储备占款的情况，而调整准备金率标志着政策的完全放松，长期的政策方向发生变化，但在目前稳定的货币政策没有发生改变的情况下，央行主要还是通过流动性对市场进行调节。

“时间点难以说准”，刘煜辉认为，货币政策松动的前提是6月份以来投资增速的状态得以保持。由于未来经济下行的态势还将持续，货币政策适时适度进行预调微调并不是为了保增长，而是为了减少下行中的风险，使结构和过程得以平稳过渡，实现软着陆。