水务行业：水价上调提振行业景气度

1．事件

明年初全国各地区水价将可能相继上调，我们对水价上调的可能性以及对A 股水务上市公司业绩的影响进行了分析判断。

2．我们的分析与判断

（一）全国水价上调有望拉开序幕

我国目前水生产和处理企业盈利情况还不理想。截止2011 年9月，全国自来水生产企业的亏损比例还有36.35%，销售毛利率只有2.03%；全国污水处理企业的亏损比例还有23.37%，销售毛利率只有8.43%。

我国各地区水价还有很大的上调空间。截止目前，全国31 个省会城市居民的平均自来水价格为1.88 元/吨，平均污水处理价格为0.76 元/吨，其中居民综合水价最高的是天津市，为4.4 元/吨，天津市人均水费占可支配收入的比例还不到1%，这个数值远远低于海外发达国家水平。

我们认为明年全国各地区水价相继上调的可能性很大，主要原因是随着水务市场化改革的不断深入，将水务企业的盈利能力提升到合理水平的步伐日趋加快，同时国内通胀水平的回落，为了水价上调提供了宏观基础。

（二）水价上调对公司业绩影响大

当水价上调后，水务公司运营成本基本不变，调价的部分扣税后直接可以贡献净利润。对A 股上市水务公司来说，综合水价上调10%，净利润将增加20%左右。

水务板块股价已经开始在对水价上调做出反应。从10 月底至今，上证指数走了抛物线行情，月跌幅在1%左右。而水务板块表现相对较好，平均上涨4%左右，其中首创股份上涨了10.9%，江南水务上涨了10.2%。

水务板块行情有望继续上涨。目前A 股水务公司对应当前平均动态市盈率在20 倍左右，该估值已经是历史最低水平，同时水价上调后有望提振行业的景气度。

3．投资建议

我们认为从价值投资的角度看，水务板块目前估值已经具有明显的安全边际，同时水价上调有望超预期，给予行业“推荐”评级。

我们建议关注水价上调业绩弹性较大的水务公司，推荐首创股份（600008）。我们预测首创股份2011-2013 年每股收益分别为0.27元、0.36 元、0.44 元，从分资产相对估值和DCF 估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2 元，维持公司“推荐”投资评级。