防范养老金等长线资金入市的四大风险

2011年，中国证监会主席郭树清抛出“养老金入市”的重大利好。

2011年12月15日，郭树清表示：2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券业发展。对此，市场对监管层关于养老金等长线资金入市产生了激烈争论，甚至在2012年年初有媒体报道南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，并于今年一季度开始投资。

依笔者看来，养老金等长线资金入市是推动股票市场制度根本性变化的重要举措，一旦长线资金大举入市，当前股票市场“重融资轻投资”的制度定位有望根本改变，对A股市场是重大利好，建立并发展多层次资本市场也离不开长线资金的配合。

此外，《2011中国养老金发展报告》指出，我国养老金存在两大问题：一是收不抵支，二是收益率过低，过去十年养老金年均收益率不足2%，低于同期通货膨胀率，这意味着我国养老金在不断缩水。因此，地方养老金入市也可以摆脱目前收益率过低的状况。但是，鉴于地方养老金等长线资金所具备的特点，如何对养老金投资去向加以约束，在投资中如何规避风险就显得非常重要。

长线资金入市面临的风险

按照基本的金融理论，一项投资的风险和收益应该是匹配的，高风险匹配高收益，预期收益会被风险的不确定性所冲击。笔者认为，目前长线资金入市会面临如下风险：

第一，宏观经济不确定的风险。对于该风险又可分为国际和国内两个层面。在国际上，目前全球经济增长前景疲软，在2012年1月，国际货币基金组织(IMF)大幅度下调全球经济增长预期，并再次发布悲观论调。在IMF公布的《世界经济展望》中，今明两年全球经济增长预期被下调至3.3%和3.9%。IMF预测，受主权债务危机影响，今年欧元区经济增速将为-0.5%，明年为0.8%;美国经济今年增速为1.8%，明年为2.2%。IMF在其《世界经济展望》的更新版中甚至指出，“近期展望已经明显恶化，全球经济复苏正受到欧元区危机加剧以及其他地区形势脆弱的威胁”，并将欧洲金融危机称为“迫在眉睫的政策挑战”。

同时，国内宏观经济不确定性也逐渐加大，首先从资金面来看，受春节因素影响，广义货币(M2)和狭义货币(M1)增速在去年12月短暂反弹后，在今年1月再次滑向历史低位。央行在10日公布的数据显示，1月末，M2余额85.58万亿元，同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点;M1余额26.99万亿元，同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点，同时今年1月份新增贷款仅为7381亿元，存款大幅度流出8000亿元，市场对央行下调存准率预期逐渐加大。

其次看投资方面，2011年，全国固定资产投资呈现逐季回落态势，比如在前三季度，基础设施投资持续放缓，同比增长9.3%，较去年同期减缓10.6个百分点;国有及国有控股企业投资累计同比增长12.7%，较上年同期下降6.8个百分点。

再次从国际收支账户来看，外汇局于10日公布的数据显示，去年四季度我国资本和金融项目(含净误差与遗漏)逆差为474亿美元。这是该数据自2010年按季公布以来，资本项下首次出现逆差，再次印证了跨境资金流出压力的巨大。

鉴于国内外宏观经济形势的不明蓝，笔者认为宏观经济不确定性风险将是今年长线资金入市面临的主要风险。

第二，由利率波动和市场波动引起的风险。资料显示，国外证券市场由于利率和市场波动引起的风险占证券市场风险不足20%，而我国证券市场的这一比重却达到60%以上。目前，利率市场化已在今年全国金融工作会议上提上日程，同时宏观经济的不确定性又将导致大宗商品以及证券市场产生波动，因此利率波动和市场波动引起的风险也是今年长线资金入市面临的重要风险。

第三，股票市场自身波动带来的风险。首先，我国多数上市公司的质量不佳，这加剧了市场不稳定，长线资金入市必须保持谨慎;其次，资本市场本身也存在很多风险。在金融危机以来，无论是国内A股市场还是国外各个股市都存在大幅度跳水现象，长线资金入市必须谨慎考虑“套牢”风险。

第四，监管水平低下导致的风险。目前，我国金融监管体系还属于分业监管，与国外成熟的混业功能性监管模式相比还比较落后，同时监管协调水平低，容易产生盲目或过度监管。同时，长线资金入市不可避免的造成基金管理公司和证券公司之间的竞争，如果不进行较好的协调，就有可能产生理财和人才方面的恶性竞争，并损害投资收益。

长线资金入市的风险防范

长线资金入市如何防范风险?

第一，加强机构投资者管理和投资能力。首先，应加强机构投资者的内部管理，建立和引进先进的风险管理技术及专业人才，逐步建立科学的公司治理机制以及业务发展规划;其次，鉴于宏观经济的不确定性以及市场风险，长线资金应灵活选择投资品组合品种的期限和收益率，通过多元化投资降低系统性风险，并消除非系统性风险;再次，科学进行投资组合管理，根据市场条件变化及时调整投资组合，减少长线资金运用中的操作风险。

第二，制定适合长线资金投资的创新性方案。笔者认为，长线资金入市的基本原则是规避风险并不亏钱，因此应制定适合长线资金投资的创造性方案。比如可以向养老金发行可转换债券，并设定相应的期限和转股价格，如果公司股票价格高于转换价格，养老金可以通过转股来获得收益，如果低于转股价格，养老金也可以获得债券本息，这样养老金不仅规避了风险也得到了保值;同时，养老金等长线资金在入市时也可以采取向保险公司投保“股价不会下跌”的保险，这相当于一个看跌期权，虽然支付了保费(期权费)，但能够保证投资不亏损。

第三，监管机构要强化对风险的控制。监管机构应对长线资金入市的比率、规模、资产组合以及范围做好制度性规范，并加强财务审查。同时，监管机构也要强化监管的协调，防止监管缺位和越位，避免监管真空，减少监管成本。

(作者为中国建设银行博士后工作站研究人员)