国内外经济放缓 上游行业利润下行空间不大

6月CPI同比上涨2.2%，PPI同比下降2.1%，均呈现加速回落的态势，国内外经济放缓是主要原因。首先，外围市场不振，大宗商品价格持续下跌，输入性通胀压力大幅缓解。欧美经济复苏动力不足，大宗商品需求疲弱，6月CRB现货综合指数同比下跌14%，布伦特原油结算价同比下跌15%，大大缓解了输入性通胀压力。其次，国内经济持续放缓。一季度GDP增长8.1%，按已经公布的经济数据推算，预计二季度GDP增速接近7.5%，将是连续第五个季度回落，经济增速持续放缓带动价格回落。

未来PPI环比跌幅有望趋稳，下半年物价仍将处于低位。6月PPI环比下跌0.7%，为2003年以来仅次于金融危机时期的跌幅。6月PMI主要原材料购进价格指数为41.2%，比上月大幅回落。综合来看，PPI环比跌幅继续大幅扩大的概率不大，工业企业利润环比增速有望趋稳。当前全球经济复苏艰难，国际大宗商品难以出现趋势性上涨，下半年CPI、PPI仍将处于低位，预计三季度CPI同比增长2%，PPI同比下降2%。

物价涨幅出现结构分化，印证了之前对经济处于主动去库存后期的判断。CPI方面，家庭服务及加工维修服务价格上涨9.2%，环比上涨0.5%，反映出经济持续放缓态势下就业并未明显恶化。PPI方面，采掘工业价格环比大跌，而生活资料价格环比持平，与小型、大型企业PMI指数一升一降相印证(小型企业通常位于产业的下端，更接近于终端需求，而大型企业位于产业链的上游)，反映了经济正处于主动去库存化的后期，下游企业需求小幅回暖、上游企业主动去库存。从PPI与PPIRM(动力购进价格指数)的差值来看，自去年三季度以来持续向好，生产企业的毛利率有望回升。

从大的类别看，下游行业明显好于上游行业。6月生活资料价格同比上涨0.7%，是唯一取得正增长的PPI大类分项，反映出下游企业处于高位放缓趋势中。采掘工业、原材料工业价格则同比分别大跌2.9%、3%，环比下跌2.3%、1.8%，反映了上游企业需求较差。这可以从今年以来煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等上游行业利润累计增速持续回落至5%以下得到印证。与此不同，食品制造业1-5月份利润累计增速仍处于高位。

从微观价格方面看，大宗商品价格显著下跌，其中秦皇岛煤炭价格是较典型例子。2月以来，秦皇岛煤价持续下跌。6月山西优混平仓价同比跌幅在20%左右，螺纹钢的期货结算价同比也下降16%。未来秦皇岛煤价下跌空间已经不大。澳大利亚煤价近期出现了一定反弹，与国内相比，澳大利亚煤价没有明显优势，有助于国内煤价的止跌企稳。因此，下游如食品饮料等行业利润增速仍将处于高位，上游行业的利润目前虽然不甚理想，但下行空间已经不大。

责任编辑：王雪莲