金学伟：抄底共识上升 下跌动力渐失

过去十多年里，由于沪深股市的流通市值占M2的比重平均在6%左右，因此，每一轮大调整过后，总会有更多的资金涌入市场，使人们产生了一个错觉，似乎这市场从来不缺资金，每一轮大调整全都是信心不足的缘故。由此就产生了一个比较主流的观点：市场从来不缺资金，只缺信心;只要有信心，就会有资金。

且不说这个主流观点在多大程度上误导了市场，误导了投资者，也误导了管理层;也不说它在多大程度上颠倒了物质与精神的关系，不是以唯物主义观点看问题，而是从唯心主义观点看问题精神原子弹胜过物质原子弹;仅就资金本身来说，其足与不足实际上需从两个层面来看。

一是市场的资金存量与可供给的股票总量的比例。7000亿的存量资金是多是少?放在7年前是超级地多，因为那时的流通市值不到1万亿998点时总共才注入3000亿元资金，就引发了一轮超级牛市。而放在近两年的股市中，却是出奇地少。因为现在的流通市值有17万亿之多，7000亿相对17万亿，比例仅4%。

二是股市可供给总量相对社会资金总量的比例。在市场可供给总量相对社会资金总量还比较低的时候，股票供大于求常常是一种阶段性的，即在某一阶段内供过于求，到了另一个阶段中，又会表现出供不应求。过去20年，每一轮重大调整过后，股市总会掀起更高的浪潮，原因就在于此。

从这两层关系讲，过去股市下跌主要是信心不足，而非资金不足还有点道理，因为从宏观的、潜在的供求关系讲确实如此。而今天，在股票市值占社会资金总量比例已达到20%左右，股市存量资金相对流通市值的比例仅为4%的时候，再像有关人士那样，把市场下跌的主因归结为信心不足，而非资金不足，就不厚道了。

在资金缺乏背景下，股市的信心是否也缺乏?这要看我们从哪个方面分析。

从言论角度分析，目前市场的信心是非常地缺，因为每天打开各种媒体，几乎是一边倒地看空。看空已成时髦，看多已成幻想。从投资者账户看，这种信心正在迅速消退。有数据统计，截至本周，沪深股市的空仓账户已超过66%，达到有史来的最低点。

不过，从实际交易情况看并不缺。因为信心也是可以度量的，一个最简单的度量方法就是看资金周转率。我们知道，人们对交易的积极性越高，其资金周转率也就越高;人们对交易的积极性越低，资金的周转率也越低。从这一角度说，今年市场对交易的积极性要比2011年高出许多。2011年市场存量资金的年周转次数不到40次，而2012年来的年化周转次数接近50次，已超过了2010年。如果资金周转率可称为真实的投资者信心指数，那么今年到目前为止的投资者信心指数是近2年半来最高的。

市场不缺信心，只缺资金，这一点在本周市场走势中也体现得非常清楚。本周在上证指数跌破2132点后，市场并未像此前人们普遍担心的那样，信心快速崩溃，反而出现了企稳迹象。这种“虽创新低，却不急跌”的原因一般有二。一是出于“抄底共识”;二是反映出下跌动力的真正消失。两种原因，结果各不相同。出于抄底共识的，只会稍作停留，发现行情起不来后，就会大规模杀出。是由于下跌动力真正丧失的，市场会进入落底波动虽然大盘还在下跌，但像挤牙膏一样，挤一挤，出来一点，出现某种底部形态。

我认为，两种原因无论哪一种，都提示我们大盘已进入一个阶段性的底部观察期，而最有可能的时间窗口就在下周三之前的3个交易日内。

(作者为我国最早的证券分析评论家之一，资深技术派专家，金证导航技术暨运营总监。)

责任编辑：王雪莲