农行研报：降准降息窗口将继续后延

中国农业银行战略规划部发布的最新一期报告认为，央行将继续后延降准和降息的时间窗口，逆回购频率和规模将继续上升。此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态调整来优化货币信贷结构。

近两个月来，央行频繁使用逆回购向市场释放流动性，市场人士对调低存款准备金率或调低基准利率的预期一再落空。

自7月6日非对称降息后，央行已连续十周进行逆回购操作，创下近十年来连续操作时间最长纪录。8月央行实现3440亿元净投放，规模创下近14个月以来新高。

农行战略规划部高级研究员付兵涛在报告中称，央行之所以不降存款准备金率，显示决策层对经济放缓容忍度提高。近期虽然经济见底的不确定性增强，但对房价继续反弹的担忧及物价压力攀升，将使货币政策继续保持“无为而治”状态。

9月1日官方公布8月制造业采购经理指数(PMI)降至49.2%，自去年11月以来首次落在50%的荣枯线以下，显示经济未出现明显好转迹象。

而物价压力在攀升。商务部公布的食用农产品价格已连续上涨六周。国际粮价大幅上涨，国内秋粮生产遭遇较严重的病虫害，猪肉价格也开始进入上升周期。

付兵涛表示，逆回购在短期能够替代下调存款准备金率的效果，实现货币政策“预调微调”的目标，也可以作为政策目标利率，引导货币市场利率走向。

他认为，逆回购操作能通过对数量、期限、力度调整，实现对流动性的精准调节，实现货币政策“预调微调”目的，而调整存准率则过于刚性，力度过大。

付兵涛称，逆回购利率可以实现对市场利率的引导。在央票发行停止八个多月的情况下，央行需要培育日常新的政策指标利率。常态化操作的逆回购，可以比存贷款利率更快地传递央行的利率政策信号，有利于加强对市场预期的引导，发挥市场利率调节资金供求的作用。

报告认为，逆回购主要集中在7天和14天，无法用于支持中长期信贷扩张。而且央行逆回购主要面向几家大银行，不能达到雨露均沾的效果。所以，央行还应根据经济运行情况来使用其他政策工具，如调整存款准备金率等。

8月29日，央行进行了28天逆回购的申报，最终未实施。农行认为，这意味着央行可能会自2005年之后重启这项期限更长的工具。

综合考虑9月、10月到期资金分布和中秋、国庆等假日因素，付兵涛认为，央行继续进行较大规模的逆回购操作应无悬念。