人民币对美元汇率屡创新高的背后 QE3成幕后推手

编者按：人民币汇率上涨态势还在持续。14日，人民币对美元中间价报6.2881，较前一日上涨10个基点，为连续第7个交易日上涨。同时，人民币对美元即期汇率开盘再度涨停，报6.2252，连续12个交易日盘中涨停。那么，人民币持续升值的原因究竟是什么？人民币升值对我国经济及外贸企业有何影响？本报今日推出专题就这一热点问题进行探讨。

人民币对美元汇率连续12个涨停 QE3成幕后推手

专家称，受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势

近期，人民币对美元汇率连续数日触及涨停上限，中间价与盘中交易价位也纷纷创下历史新高。根据中国货币网公布数据显示，14日早间人民币对美元汇率开盘再触涨停价位6.2252，创自1994年汇改以来新高，已经连续12个交易日触及涨停上限。人民币对美元即期汇率从7月中旬年内低点算起，截至目前涨幅已超过2.5%。业内人士认为，美欧等国陆续推出的量化宽松政策成为人民币持续升值的原因之一。

自今年9月中旬，美联储采取的新一轮量化宽松政策（QE3）的推出，大量热钱涌入亚洲，不少亚洲经济体的股市、汇市、房地产市场行情大幅上涨，中长期通胀风险加大，导致了人民币再次回到升值轨道。虽然目前大量热钱并未流入内地，不过在港币连续多日显现升值的情况下，香港金管局3年来首次入市，并且在两周内五次卖出港元，以稳定港元汇价。而人民币也于10月25日出现了自今年4月份央行扩大人民币汇率波幅后的首次1%涨停。

在全球性宽松的货币政策下，美国联邦储备委员会10月24日宣布，将维持现有的高度宽松货币政策，以刺激就业增长和经济复苏。并且，目前0-0.25%超低利率的期限将维持到2015年中，而9月15日启动的QE3规模也保持不变。分析人士认为，受此影响人民币仍将持续一段时间的升值迹象。

国际金融问题专家赵庆明表示，由于9月份美联储推出第三轮量化宽松政策之后，国际上开始看空美元，看多非美元货币，人民币就在其中。近期公布的宏观数据又显示，中国经济整体上已经出现触底回升的明显趋势，这使得去年四季度以来出现的人民币贬值预期出现反转，短期机构纷纷抛售美元导致人民币汇率变动也就可以理解。不过，尽管近期人民币兑美元汇率表现强劲，但用于衡量海外市场对人民币升值预期的海外无本金交割远期市场(NDF)仍然存在一定贬值预期。而远期结售汇也是继续呈现逆差。所以，远期结售汇签约继续逆差，说明市场对未来人民币汇率走势预期其实是有分化的，一些客户因此选择用远期产品来锁定汇率风险，来对冲短期的风险。

赵庆明还指出，贸易差额其实是观察汇率变化的一个基本因素。今年我国贸易顺差是在逐季扩大，预计全年贸易顺差也将突破2000亿美元。贸易顺差的扩大，无疑会增加外汇市场上美元的供应，从而推高人民币汇率。人民币汇率近期的大方向虽然仍然是升值，但是受制于稳定出口以及宏观经济等因素，人民币不会出现持续大幅度升值的趋势。

招商证券则指出，本轮人民币升值的另一个幕后推手，应该是海外金融体系的修复。尽管2011年多国央行两次联手向市场注入流动性，但由于金融体系的互信问题，大部分“堰塞”在欧洲央行账上，并未注入实体经济。随着欧洲央行行长德拉吉在7月底表态捍卫欧元，金融市场信心得到提振，流动性开始从欧洲央行账面流向实体经济、流向新兴经济体。美欧推出量化宽松，又进一步推动了流动性的回流和非美货币的升值。

对于人民币未来的走势，招商证券认为，四季度人民币汇率将保持强势。首先，欧美货币宽松政策基调不会改变，且可能加码。美国“财政悬崖”、欧债危机等问题可能对欧美金融体系的稳定性造成威胁，但欧美央行和政府会尽力采取措施以防范风险。其次，中国贸易顺差的季节因素决定了四季度贸易项下资金注入的规模将较为可观。第三，10月下旬以来，人民币汇率多次触及“涨停”在一定程度上是央行未干预外汇市场的结果，监管部门意在借此提高货币政策独立性。但无论央行未来是否选择干预，都不会影响人民币汇率四季度的基本趋势。

不过，中金公司认为，人民币强势升值难以持续。从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力；而外汇资产在政府与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3的影响不可持续，而央行对汇率大幅升值的容忍度有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是6.27，明年年底的预测与今年持平。

此外，摩根大通首席中国经济师朱海滨则指出，年内人民币升值空间不大，但贬值的空间也有限。人民币近期明显升值，首先是由于美国第三轮量化宽松措施及欧洲刺激措施推出，增加资金流动性；其次是内地经济近两个月好转，整体硬着陆风险降低；再次是内地第三季贸易顺差，令外汇市场出现变化。预期年内人民币对美元汇率将保持稳定，预计明年将有1%至2%的升幅，至明年底将达到6.2的水平。见习记者 丁 鑫

热钱觊觎人民币升值　　中国应保持高度警惕

专家指出，不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力

热钱流向也是最近人民币升值的推手之一。分析人士表示，在全球主要经济体维持宽松政策的大背景下，国际“热钱”流动加剧，应该警惕“热钱”通过各种渠道进入中国。

自9月美国推出QE3后，国际上开始了一轮量化宽松竞赛。当前美、欧、日等复苏极为缓慢的发达经济体都执行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麦甚至执行负利率。发达经济体维持宽松的货币政策，造成全球流动性泛滥。

发达经济体经济复苏缓慢，而新兴经济体经济不仅复苏良好，而且仍保持一定的发展速度，尤其是中国。10月份中国制造业采购经理指数（PMI）重回临界值以上，达到50.2%，在经历了连续4个月的下滑之后，终以连续两个月的反弹重新回到了扩张与收缩的临界点之上。再加上9月份出口和信贷数据的回暖，四季度国内生产总值（GDP）企稳回升的可能性大幅提高。在巴西、印度、南非等其他金砖国家经济增速已经明显下行的情况下，如果中国经济增速能够维持在8%以上，那么对发达国家游资的吸引力是非常强劲的。

更重要的是，与发达经济体维持低利率相对的是，中国年利率维持在3%之上，这使热钱在名义利率上就有极大的套利空间。除此之外，今年以来，美元对人民币已贬值1.2%。，汇率因素创造出了更大的套利空间，今不论是汇率差还是利率差，都对热钱有极高的吸引力。

因此，在人民币即期汇率市场上，人民币连续大幅升值。

国家信息中心首席经济师范剑平表示，中国是世界第一大出口国，同时也是世界第二大进口国，贸易顺差占GDP比重已经从危机前9%降到目前2%，汇率升贬对出口或进口是双刃剑，中国已经跨越了主要用汇率调节进出口贸易的时代。今后汇率变化更多受国际资本流动影响，热钱流向是最近升值推手。

不过，从国家外汇局的统计数据来看，并没有出现“热钱”大规模进入中国的局面，人民币资产的表现也显示“热钱”并没有实质性的进入。业内人士表示，这主要是因为，目前我国大陆地区的资本账户并没有完全放开，“热钱”进入渠道被严格限制。

不仅如此，日前，央行行长周小川在出席十八大新闻中心举办的第三场集体采访时表示，央行对“热钱”保持高度警惕。如果短期资本流动确实很异常，央行还是有一些管理手段的。在当今经济全球化的情况下，资本流动确实十分活跃。今后在货币供应量和市场流动性的调节方面，还会针对每个阶段不同的特点来进行比较，选择适当的工具。

业内人士表示，虽然防守严密，“热钱”仍然通过各种渠道在中国套利。前期香港金管局连续干预汇市，维持港币稳定，表明热钱觊觎中国经济。

近期以来，香港的“热钱”流入压力倍增。消息称，仅11月1日，香港金管局就三次入市动用64亿稳港汇，至今累计入市规模已接近271.88亿元，动令香港银行体系总结余增至1758.31亿元。

此外，广东社会科学专家黎友焕（微博）通过长期监测沿海地区100多个地下钱庄的情况研究指出，通过钱庄进出内地的热钱，已经结束从去年10月以来持续一年的净流出，从今年9月下旬起转为净流入，且10月以来流入的态势非常明显。

据了解，热钱主要从6种灰色渠道流入内地，其中除地下钱庄外，还包括虚假直接投资、虚假外贸、外币贷款和外债、向内地员工支付虚假薪酬、海外捐款等。其中虚假外贸最为常见，规模也最巨大，方法是与境外关联公司合作，向监管当局办理外贸交易手续时，故意报高出口价、报低进口价，这样可把比实际交易金额多的资金，汇入内地。

此外，香港和内地之间的通道已经初步打通，而目前大量囤积在香港的“热钱”，其最终目的可能还是进入中国内地。因此，业内人士表示，要警惕“热钱”通过各种渠道进入内地，扰乱经济，造成恶劣影响。记者 夏 青


 

责任编辑:乔慧