降息是降低融资成本的最佳途径

2月10日，央行发布四季度货币政策执行报告。中投证券发布研报称，降息是降低融资成本的最佳途径，没有之一。

报告指出，1月份CPI和PPI双双低于市场预期，通缩压力的加大使得货币政策放松具有更大空间。在经济仍然孱弱，实际融资利率不断攀升的背景下，2015年后续仍有降息和降准政策出台。

中投证券分析，2014年以来，宏观调控当局在公开场合多次提到要"降低社会融资成本"，但从实际效果来看，实体经济的融资成本在2014年前三季度不降反升。央行最终在11月进行了非对称降息，结果显示，在10月份贷款利率继续上升的背景下，一般贷款利率水平在12月份就出现下行，其中相比10月份，12月份的一般贷款利率下行幅度达44BP，这说明货币政策就是总量政策，也只能通过总量手段达到目的，任何结构性的政策事后都被证明是"拆东墙，补西墙";在频繁试错之后，货币政策应当，并且会回归总量征途。

中投证券认为，央行对未来经济增长愈加谨慎——2014年1、2季度货币政策执行报告对经济增长部分的措辞基本无变化，而3季度央行在宏观经济展望部分拿掉了"中国经济有望保持平稳运行"这句话。2014年前三季度央行提出要"稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险"，四季度的措辞换成"稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨"。

央行四季度货币政策执行报告指出："本轮物价涨幅回落与经济结构调整步伐加快引起的需求面变化有关，在较大程度上也受到国际大宗商品价格大幅下降的影响"，反映出央行认为目前引起物价回落的原因更多在于需求而不是供给。由于需求波动更多受信用扩张快慢主宰，中投证券估计2015年信用扩张将阶段性的受到鼓励。

央行在2014年前三季度货币政策执行报告的"下一阶段主要政策思路"中都提到"保持定力"，4季度报告中拿掉了"保持定力"这一措辞，换成了"更加注重松紧适度，适时适度预调微调"。

中投证券指出，近期公布的工业企业利润和PMI指标都显示12月份的经济回暖不具备明显的持续性，在考虑到财政纪律整肃和压缩影子银行扩张带来的财政货币双紧缩，中国经济硬着陆的风险正在上升，货币政策需要进一步放松。