叶檀：养老金能否为股市和大型项目托底

股市再次传来雷声。昨日(8月23日)，国务院发布的《基本养老保险基金投资管理办法》(以下简称《办法》)规定，基本养老保险基金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%。

此举有利于稳定股市，有利于高现金分红的大盘股，有利于股市短期走强。

不过从长期来看，股市能否走强并不取决于有多少养老金入市，而是取决于央行是否长期维持低利率，上市公司的盈利水准，以及养老金入市时的经济周期。

目前，全国社会保障基金和企业年金均已入市，而且投资品种十分广泛。例如，全国社会保障基金可以在国内外市场进行组合投资。唯一没有入市的，就只有地方政府掌管的“地方社会保险基金”，其中就包括养老金。这次所说的基本养老金就是其中一部分。

今年7月初，人社部发布的《中国社会保险发展年度报告2014》显示，截至2014年底，我国基本养老金累计结余3.56万亿元，补充养老积累的基金是7600多亿元。扣除当期支付资金、资金准备以后，大约有2万多亿元可用于投资。假设以2.5万亿元的30%计，理论上大约有7500亿元资金可投入股市。

但这并不是个准确数，各个地方的社保积累情况不同，有的省份相对富裕，有的省份则要依靠政府大规模补贴，这些需要补贴的省份可以拿出的入市资金估计有限。

需要注意的是，养老金真正入市的时间可能还需要5~6个月。清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥今年7月在接受媒体采访时表示，市场对入市的资金数量不必抱有过高期待，进入股市的资金短期内难以达到预想的6000亿元，“养老保险基金从县市到省级的资金归集困难重重，需要很长一段时间才能完成。”

养老金分拆出来后，遴选托管机构、存管机构以及组建团队，绝不是今天发了通知明天就可以入市的。年底前若能有几个省份的养老金入市，可以算是动作超快。总体上看，估计是陆续入市的过程。

此次发布的《办法》并没有提及税收优惠问题，考虑到社保基金、企业年金均有一定的税收优惠，估计会参照企业年金的税收优惠政策执行。

社保资金入市以稳健为主，投资机构在公布财报之前要考虑到排名。鉴于此，投资逻辑只能向两个方向延展：一是拥有高现金分红的大盘股，这些股票估值低，同时拥有超过利率的现金分红;二是拥有良好业绩可以支撑高股价。

在短时间内，由于上述《办法》的强心针作用，预计市场会有所提振，但作用可能比较有限，这主要因为外围市场和国内经济大环境低迷。投资者对长期市场不宜过于乐观。

值得关注的是，《办法》规定，投资国家重大项目和重点企业股权的比例，合计不得高于养老基金资产净值的20%，意味着有大约4000亿元可以投资国家重大项目，为重点投资项目保驾护航。

这也说明在7%的经济增速和沪指3500点的点位上，监管层出了大招，希望能捍卫底线。