如果美联储真要加息 哪些全球资产将成新宠？

全球瞩目的美联储9月利率决议将于本周五(9月18日)凌晨揭晓谜底。在这紧要关头，加息与否的不确定性成为增加市场波动性的主要来源。

“美联储第一次加息不会在9月份，而是今年年底，” 野村首席亚洲股票策略师兼全球股票策略部主管葛文高 (Michael Kurtz)近日接受《第一财经日报》采访时表示。在他看来，美联储最终的加息决定对于全球股市来说至少不是一个负面消息，因为本轮加息周期的开始无论从幅度还是节奏上都将是历史上最温和的。

业内普遍认为，美国终将逐渐告别零利率时代步入加息通道只是时间早晚问题。中信建设宏观分析师徐鹏对本报记者表示，从长期来看，欧美资产将会在此轮震荡行情中逐步升值，最终成为未来全球大类资产配置的主要标的。

加息悬而未决“重伤”市场

自2014年11月退出量化宽松政策(QE)后，市场对于美联储何时加息的讨论不绝于耳。6月份以来全球股市、汇市的意外波动，冲淡了美国自身经济好转乐观因素，美联储面临进退两难的抉择。

市场也为此而焦躁不安。“利率按兵不动基本没有什么意义，而加息25个基点也几乎没什么负面影响，但是，就是何时加息的不确定性以及因此引发的焦虑，才是让所有人最厌恶的。” 太平洋投资管理公司(PIMCO)执行副总裁哈利·贝斯曼(Harley Bassman)说出了目前市场“痛处”。

目前，美联储加息的不确定性已经引起市场的明显波动。近期，大量资金流出新兴市场，全球股市、汇市、债市波动性不断增加。被称为“恐慌指数”的VIX指数上周已经上涨0.7%至24.5。1990年至今，VIX指数的平均值仅为19.8，在2013—2014年，该指数平均值已经下降至14.2。

葛文高对《第一财经日报》表示：“总体上讲，最近这几个月，美国经济走势非常好，美国的房产市场和汽车销售市场占美国全国GDP的比例非常大，而这两个市场8月份以来数据很好，尤其是房地产市场的指数，几乎回到全球金融危机前的比较高的点数。”

此外，劳动力市场的表现向来是美联储决定是否采取加息行动的必要条件。而8月美国非农就业报告可谓“喜忧参半”，虽然新增非农就业者不及市场预期，但失业率却意外降至5.1%，创2008年4月以来新低，达到了美联储认为的充分就业水平。

对于以上就业与失业数据之间明显的差异，徐鹏分析认为，其背后的原因是美国劳动参与率较低。“也就是说，美国有大量人口不愿去工作，而非就业岗位减少。”

如果说就业形势良好是加息的积极因素，个人消费不振和通货膨胀率偏低则成为美联储不可回避的负面因素。目前，业内普遍认为通胀率偏低已成为阻碍美联储加息的最大障碍。

此前，美联储货币政策会议声明多次提到，在劳动力市场持续改善，以及有理由相信国内通胀会回升到2%的通胀目标时，会选择加息。

然而，由于燃料成本下降构成的拖累，8月美国生产者物价指数(PPI)环比持平。同时，美联储重视的另一通胀指标——核心个人消费支出(核心PCE)物价指数7月环比仅上涨0.3%，暗示通胀将持续疲软。

美国通胀连续39个月低于美联储2%的通胀目标，市场普遍认为这一趋势或将令美联储对于9月份加息产生顾虑。

值得注意的是，高盛近日发布报告称，近期全球股市的抛售、公司借债成本的增加以及美元的走强已经造成了金融环境的紧缩，这其实已大致相当于美联储三次上调利率25个基点。“市场既然已经先发制人，美联储现在该做何反应，也是值得考虑的一个问题。”

野村证券通过比较近三次美联储的加息周期，预测美联储此次加息周期将从2015年持续到2017年，平均每年加息75-100个基点。“相比之下，1994-1995年，1年时间里美联储加息超过300个基点;2004年到2006年，一共加息400个基点。所以，相比之下这一轮加息将会非常缓慢、柔和，对全球市场不会带来明显挑战”葛文高说道。

美元债券迎来投资机会

尽管本周美联储能否排除万难迈出加息步伐仍无迹可寻，但具有前瞻性的投资者已经在期待美联储加息后带来新的投资机会。

那么，从长期来看，投资者在全球进行大类资产配置时应如何选择呢?

“一直以来，欧美和新兴经济体之间存在此消彼长的关系。”徐鹏认为，当前，美国经济持续企稳，欧洲的持续量化宽松(QE)政策对经济刺激作用已经有所显现，此前令市场揪心的希腊债务问题也得到缓解，这些现象表明，欧美经济体正在强势回归。

而与此同时，新兴经济体正在遭遇冲击。瑞士信贷数据显示，按照购买力平价计算，现在新兴市场货币兑美元汇率已经较2011年新兴市场繁荣时期贬值逾60%。

徐鹏认为，未来新兴市场国家资产将会在震荡形态中进一步探底，尤其是严重依赖资源与出口国家的货币贬值速度更快。形成对比的是，欧美国家资产将会在震荡中逐步升值，最终成为大类资产配置的主要标的。

而此前长期处于牛市的大宗商品市场，随着美元走强以及中国经济面临下行压力，预计将在未来一段时间内持续承压。

从历史数据来看，美元和大宗商品之间常常呈现负相关。美元加息的背景下，美元将处于强势的大趋势中，从而导致黄金等大宗商品走低。雪上加霜的是，中国工业经济放缓将对大宗商品的需求增长造成进一步打压，从而导致铜、原油等大宗商品将在未来一段时间内持续承压。

“随着国内无风险资产收益率不断下降，对于国内投资者来说，可以通过全球化的资产配置，降低资产损失。”徐鹏说道。

但目前，国内投资者配置美元资产的渠道比较有限，如果直接持有美元现钞或者美国活期存款，可得到的利息收入非常少，而这时如果人民币汇率企稳，还将损失国内人民币资产投资的机会成本。

因此，在海外权益市场普遍位于历史高位时，债券可能是比较好的投资标的。随着美国经济继续企稳，美元债券收益率将有大概率处在上升趋势中，资金存在向美国国债流入的避险需求。

“风险偏好较低的投资者可以选择中资投资级别债，这类债券风险不高、收益率较低，唯一需要关注的是美国加息对该类债券价格的影响。”徐鹏称。

而对于风险偏好较高的投资者，他建议可以选择高收益债，这类债券多为在中国融资困难的房地产企业，信用风险较高，但是收益回报较大，并且对美国加息并不敏感。

值得注意的是，在投资高收益债券时，投资者需要关注两类风险，一是债券发行主体的信用风险，二是全球经济动荡过程中，风险偏好回落，资金大量撤离中资美元债的风险。