潮水退去后的裸泳——2016年经济形势展望

跨年的喜庆日子，照理该多熬鸡汤，多贩希望，不过，鸡汤喝多了会腻，贩卖虚假希望亦是罪过，不如来听几句实话醒醒神。

最重要的事就算不说三遍，也得写在最前面。很多人认为，经济出问题，只要求助于一些头痛医头脚痛医脚的政策就可以安度危机，而且强大无比的政府犹如上帝一般无所不能，毋庸置疑。但倘若真的如此，天底下哪还会有经济危机?非但没有危机，而且早就跑步进入了共产主义天堂。

经济规律之所以是经济规律，就在于它不以一个人或一群人的意志为转移，不管是不是以政府之名。一个国家的经济发展，其根本因素在于其基本制度(如产权制度、市场开放程度、政府清廉度等)和基本要素(如资本和劳动)，除此之外的短期政策，往往只是把事情弄得更糟糕。基本制度和要素良好的国家，挺一挺还能过去;若不然，翻来覆去地折腾不出个所以然，最终成为扶不起的阿斗的国家，也大有所在。

展望中国经济2016，免不了要回顾2015。这一年其实用一句话就可以概括：“长得帅不如跑得快”，到现在能跑的都跑了，跑不掉的明年还有没有机会，倒是难说了。

当然，故事不是从今天开始的。

中国入世后到2008年前，号称是出口外向型经济，其实是重商主义的现代翻版。以种种政策鼓励出口，限制进口，由此产生了巨额的外贸逆差和外汇储备。这一阶段，经济增长虽然迅猛，但经济结构却是畸形的，为了出口，牺牲了国内民众的许多利益，甚至有人大言不惭地称之为“低人权优势”。内需不足是个伪问题。试想，如果一个人能卖出去许多东西，他必然有钱去买许多东西，一个国家也是同样。中国内需不振，是因为有很大部分外贸顺差被强制结汇成为了外储，没有落入百姓手中，反倒因要投放与外储等量的基础货币而造成了通货膨胀，推高了物价，加之另外一些制度性的障碍，削弱了国内的生产与消费，经济整体上严重依赖外需。

2008年爆发世界性的金融危机，外需骤降，这本来是一个经济转型的好时机。只要充分解放国内市场，以中国的经济体量，尤其是人口数量，所能激发的活力不可想象。但是，出口一不给力，为了保持经济增速，马上就是四万亿的组合拳。货币政策和财政政策一起上，不要命地加杠杆，而且各级政府还赤膊上阵，亲自下场参与游戏。这样做的结果是进一步扭曲了经济结构，中国经济的重心从制造业转向了资本密集型行业，如基建、房地产、能源矿业等重工业和金融业。

投资的特征与消费不同，消费是不需要回报的，而投资是要求回报的。资本密集型产业需要巨量的资金，也就是需要巨量的回报。这是一个滚雪球的游戏，雪球越滚越大。但政府政策主导的投资与市场选择的投资不同，不以利润为出发点，不在乎效益。比如，许多支线机场和多数省份的高速都在亏损;铁总因投资负债几万亿，连利息都还不出;煤炭钢铁全行业亏损;有色金属惨淡经营;而国企整体利润都急剧下降。

没有利润，就意味着不可持续，要想兑现投资及其收益，就只能寅吃卯粮，拆东墙补西墙，或索性多印钞票剥夺穷人。总之，这样投资活动是财富的转移而不是财富的创造。财富的内部转移并不能解决危机，正如人不能扯着自己的头发飞起来。短暂的狂欢之后，资产回报率下降阻碍了进一步投资，坏账开始浮现。降息降准只能稍微延缓而不能改变资产恶化的大趋势。实体投资萎缩，资本在金融系统里空转，也就是开始进入庞氏格局的阶段。

如果央妈的货币政策是独立的，那么靠印新钱还旧债，局面还可以维持一段时间。但要命的是，央妈还没能把地球管起来，逐利的资本除了中国，还有别的国家可去，尤其是据说经济已复苏步入加息周期的美国。

于是，真正的拐点出现了。

2015年，最大的事件不是股灾，而是创纪录的资本外流，外储从近4万亿美元下滑到3.438万亿美元(2015年11月数据)，而这还是在外贸持续高额顺差的情况下。仅仅从8月到11月四个月间，资本外流就达5000亿美元。

四万亿美元外储，曾经让人觉得是一个高不可攀的天文数字，这是中国经济三十多年发展最大的成果，是政府最大的资本，也是人民币的信用源泉。但信心一旦转向，原来四万亿并非坚不可摧。(信心确实比黄金还重要)潮水退去，中国将暴露在世界面前。

1.外储减少所带来的货币紧缩效果非货币政策所能对冲。

中国的货币投放是与外储挂钩的，每增加一美元外储，央行便投放等值的人民币基础货币。反之，外储减少，基础货币也会减少。比如11月外储减少872亿美元，意味着基础货币要减少5500亿元人民币，折算成M2相当于3万元左右。央行要实行宽松的货币政策，M2不但不能减少，还需要每个月增加1万亿以上，因此差额达到4万亿以上。央妈连续降息而实际利息仍然高企，某种程度上便是由于外储缩水带来的紧缩所致。

央行虽然可以通过降准或用其他方式投放基础货币。比如，现在央行的基础货币M1确实远大于外汇占款，但这是往人民币信用里注水。以前资本认为人民币的信用有美元背书，现在凭空印钞，更会打击资本的信心，加剧外流趋势。

2. 资本外流的大背景下，房地产难以回天。

这些年中国的房地产更多的是投资品而不是消费品。房地产投资兴旺，是因为投资人相信将有回报，或至少能够保值。炒房炒到后来，也就成了资本游戏，因此不要说撤资，只要新增资本不是加速进入，房地产的回报率就会下降，由此进一步减少新增资本，形成恶性循环。

如前所述，如果没有资本外流这种事，央妈印钱可以将游戏持续，但资本只要能够外流，你印得快，它就流得快，人民币资产的前途就愈发不妙。尤其房地产这种流动性差的资产，在资产恶化资本外流的大背景下，投机性的资本更是早早避而远之。不但所谓当初涌来炒房的国外热钱要走，国内的热钱冷钱一样要走。房价或许可以靠种种政策稳住一时，但房地产投资却难有起色。

3. 房地产不景气，政府收支将会恶化。

房地产是政府尤其是地方政府的主要收入来源，房地产不景气，政府收入将会锐减。这在一些地区已初见端倪。当然，这未必是件坏事。政府的钱少了，乱投资乱浪费乱补贴的情况也就少了，但政府理应承担的一些债务和社会责任等恐怕也会有问题。

4. 股市不会有大行情，债券有风险。

股市和房地产不同，流动性强，因此在央妈放水的情况下，可能会有短期的行情，但在资本外流的背景下，不会有大行情。没有多少人会傻到拼命撒币抬轿，帮人发财。

债券方面，数万亿地方债已展期，国企的债务也多是借新还旧，看起来短期内不会有大规模的违约，但零星的违约却不可避免。

5. 一带一路不过画饼充饥。

指望一带一路来解决产能过剩的危机，其实是换汤不换药。如前所述，有效投资应当是有利润的投资，而只有真实的市场才能提供有效投资的信息。一带一路的诸多投资已经放出话来，看重的是政治效果，而非经济效益。所以，这其实和国内所谓投资拉动经济一样不可持续。

6. 资本管制只会恶化事态。

面对资本外流，最容易想到的办法就是资本管制，许进不许出。但资本管制能真正解决问题的话，所有国家都会这样干了。而不论历史还是现实都可见，凡是实行资本管制的国家，其经济状况无不加剧恶化。许进不许出，那定然是没有进只有出。即使管制经常项目下进出口商的结售汇，人们也会想出种种办法来规避。

此外，资本管制不仅吓阻了外国投资，也吓阻了国内投资。资本管制是对财产权的严重侵犯(胜过通货膨胀和货币贬值)，在财产权朝不保夕的情况下，谁还敢大规模投资?一家赌场如果有人赢了钱就掀桌子不许走，不但外面的人绝不敢来，就是赌场内部的人，又有几个敢放手去赌?

当然，如果实行严厉的资本管制，也就意味着所谓人民币国际化的种种努力，都是泡了汤。

虽然如此，照某国一贯的风格，不管不顾进行资本管制的风险仍相当大，还可能伴随着无节制的印钞，以及随之而来的高通胀。若此，经济固然雪上加霜，民间财富也将遭到洗劫。

7. 人民币或会急贬到位。

多害相权取其轻，比较而言，人民币短期内急贬到位，恐怕是最不坏的选择。一则至少可以提振出口;二则理论上可阻止资本外流;三则资产贬值到一定程度，总会贬出投资价值来。但问题是，什么是一贬到位，不是脑袋一拍就能想出来的。7、8、9或者10?如果不及投资者的预期或者超出了投资者的预期，都可能进一步打击信心，导致汇率下跌更深，加速资本外流。另外，中国企业也借了大量的美元债务，高达1-1.5万亿美元，如果人民币急贬，这些企业的资产负债立马恶化，可能引发连锁反应。

因此，2016年最重要的经济指标不是GDP，而是汇率。三十年一梦，潮水退去，真正的长周期才刚刚开始。

其实，事情也并不是那么无可救药。照经济学的基本原则，不良投资都是沉没成本，过去的让它过去就好。政府看得见的闲不住的手都放下，停止一切干预政策，减税放权，该破产的破产，该清算的清算，该去国有化的去国有化。肯定会有阵痛，GDP增速可能会降到0以下，失业可能会严重，但至少情况不会再恶化。经过一段时间的调整，经济会重上正轨，这是由资源的稀缺性和市场机制所决定的。

责任编辑：崔有天