给大众投资者的一封信：战胜傲慢

民生证券研究院执行院长 管清友

“人类历史上众多的灾难，不论是生灵涂炭的战乱还是生态遭逢的浩劫，其实都是源自人类在自然食物链中过于仓促的地位跳跃，我们有骨子里的傲慢”

——《人类简史》

正文：

又到岁末，回首一年，不胜唏嘘。最近在飞机上翻阅《人类简史》这本书，书中提及人类仅用十万年就进化到了食物链的顶端，而狮子、鲨鱼等其余动物一般要进化数百万年，我想这仓促的地位跳跃不仅让生态系统猝不及防，也催生了我们本能中的傲慢。如果只用一句话来总结今年，我认为“2015是傲慢跌倒的一年”，股灾如是，雾霾亦如是，前者是对市场缺乏敬畏，后者是对自然过于傲慢。傲慢源于无知，在傲慢跌到之后，唯有学习能让我们再次站立。

01

选择比努力更重要

在错误的方向上，努力前进未必是件好事，投资上也是如此，因此首先也是最为重要的任务是先看清大势选择正确的方向。眼观当下，全球来看有两个背景，国内来看有两大矛盾。

全球来看，人口红利转移、经济增速下行，美元流动性消失是我们面临的大的时代背景。回首过去百年经济增长，全球人口红利相继在美、日、韩、台、中国大陆交替出现，但以2014年中国劳动力人口净减少104万为标志，全球人口红利出现消退和减弱，未来东南亚和非洲是新动力毫无疑问，只是目前体量还尚不能接上，因此很多中国企业到东南亚地区投资建厂以利用它的廉价劳动力，是个很好的选择。再看全球流动性，危机以来的QE时代是借低利率贬值的美元投资加杠杆升值的新兴市场，成本端是美元利率，收益端是新兴市场的增长红利，现在随着美元进入加息周期，新兴市场十年梦醒，套利空间逐步缩窄，资本流出新兴市场偿还美元债务，未来将是美元流动性消失的时代。

国内来看，中国的经济进入换挡期，无效供给过剩和有效供给不足是我们面临的两大矛盾。一边中国粗钢产量超过2-20名国家粗钢产量的总和，煤炭水泥每斤价格跌的还不如白菜，一边是国内消费者海外疯狂扫货，日本部分零售行业企业利润增速超过50%，中国是海外消费第一大国，现在面临的产能过剩是结构性过剩。随着我国人均GDP接近 8000美元，已逐步进入消费转型升级期，从生产型消费向发展型消费转型，从必须及耐用品型消费向享乐及康健型消费转型，相关产品供给表现出明显不足。

02

篮子比鸡蛋重要

“鸡蛋不要放在一个篮子里”是妇孺皆知的道理，但很多时候我们太过于看重鸡蛋，以至于忽略了篮子的选择。换句话说，很多人希望孤注一掷，一夜暴富，最后却倾巢而覆，一无所有。但在看清大势的基础上，还应该有下半句，我们可以进一步优化把“鸡蛋放在对的篮子里，比如带海绵垫的篮子”，这就是大类资产配置。

从全球来看，在世界老龄化、美元加息、资本流出新兴市场的背景下，资产配置应当重美元，轻新兴市场。在美元与人民币背离的大趋势下，资产配置应当多币种化，目前国内可投资产池已高达129万亿，而其中海外投资仅占7.8%(10万亿左右)，相比日本42.2%，欧洲45.5%差距甚远，近几年海外资产配资需求已经有所体现，其增速大幅跑赢其余资产，境外投资2008-2015年均复合增长率为38.4%，位列第一(其余资产增速为银行理财29.8%、资本市场产品25.26%、投资性不动产19.29%、保险业18%、现金及存款13.54%等)。

从国内来看，人均财富的提升推进消费进入转型升级的大时代，有效供给不足领域的投资机会值得关注，包括智能制造、生物医药、养老医疗及大文化传媒行业等。智能制造是制造业转型升级的重要方向，包括机器人、现代物流、新能源汽车、3D打印等;生物医药领域在生物技术和商务模式方面有很多可以改善的地方，基因测序、在线问诊、专业增值服务型药房等都有较大空间;人口老龄化大趋势下的养老医疗发展也是确定性的趋势;大文化行业作为典型的逆周期消费值得关注，历来经济低谷时期都是休闲服务行业的繁荣期，由于经济不景气，休闲的机会成本降低，这里就会刺激很多行业，传统的有旅游、影视传媒、体育等，新兴的有动漫和游戏行业等。我国作为体量如此之大的发展中国家，无论从发展的进一步高端化精尖化还是从限制的未来放开化，空间都将是巨大的。

03

防风险比高收益更重要

如果我们看清了大势也将尽可能鸡蛋放到正确的篮子里了，我们基本完成了大类资产配置的前半段，但是后半段还需要将篮子提到终点(也就是具体落地到投资标的，最终获得收益过程)，这一路提着篮子要如何走?快慢(绝对收益的高低)或许很重要，但不摔倒、安全的到达终点将鸡蛋带回家(风险调整后收益)才是根本，因此，我们要充分意识到摔倒(风险)的重要性。

对于风险的重视，可以从全球最专业的基金评级体系中窥见一斑，Morning Star 和 Lipper对于基金产品横向比较评价都是基于风险调整后收益为核心，而并不以单纯的绝对收益作为评价指标。风险越高，风险调整后收益就越低，也就是所谓的风险“吃掉”收益。

恰好，今年市场本身就是认识风险最好的教科书：比如上半年A股牛市驰骋，杠杆规模一度高达5万亿，其中两融2.27万亿，收益互换4000亿左右，伞形信托1.8万亿，民间配资一万亿左右，占比股市异常波动前A股自由流通市值高达19.6%，于是股市略有波动就陷入了踩踏平仓的悲剧，因此爆仓而倾家荡产的投资者比比皆是;比如人民币过去单边升值的时候，进口加工企业大多忽略了汇率套保，升值不仅让进口原材料及元件产品更为便宜，同时还可以享受人民币升值的汇兑收益，因此规避汇率风险的意识不强，在811人民币汇改后普遍遭受了巨额的损失;比如泛亚骗局、P2P e租宝等，诸多投资者在不了解风险与具体产品又不咨询专业投资顾问的情况下盲目追逐13%、14%的收益率，这也反应出无论对于机构、企业还是居民，风险意识都极其匮乏。

04

学会规避风险很重要

意识到了风险的重要性，那么就要去规避，专业的投资咨询、顾问服务无疑是最好的选择。今年疯狂的牛市一度让投资者藐视研究咨询的意义，但惨痛的股灾再次让投资者认识了研究咨询的价值，不忘敬畏，方得始终。

我们的市场还很不成熟，有80%的交易量来自于散户，散户化加大了市场波动，而美国英国是以机构交易量为主。当然从散户化向机构化的转变是个漫长的过程，美国这个过程经历了几十年时间，我们不能指望我们证券市场在建立20多年后就能完成这个转变。所以我建议投资者学会依托投顾行业，专业的投资咨询是可能帮你规避致命风险的，我们看到过去投资者可以不闻不问地把几十万、几百万甚至几千万投入到股票市场或购买海外房产，或者是购买其它标的，但很少有人进行专业投资咨询，这其实是让自己承担了很大的风险。随着2016年供给侧结构性改革的落地，美联储加息进入常态化，市场波动加剧，风险加速暴露，信用违约事件频发，2016年将是挑战大于机遇的一年。

总而言之一句话，在这个逐利越发困难的时代，要放下傲慢，降低预期收益，重视风险，其实世上很多选择并不是在好与坏之间，而是在坏与更坏之间，平淡是真。

提前预祝各位投资者春节愉快，猴年如意。

责任编辑：崔有天