华润一耳光把王石打醒了：对不起，哥不是配角！

从王石引进深圳地铁集团那一刻，就进入了引火烧身的模式。

宝万之争，本来有多个利益相关方。王石是经理人，但另外几个资本方的利益并不一致，是多方博弈。但王石致命的自负和错误的自我定位导致一再对资本藐视，让他成为资本的一致对立方。

这件事的大势是，没有资本愿意再做配角，无论是原来的大股东华润，还是新晋大股东宝能。

房地产仍然是中国的支柱产业，但周期已过。产业经营本身，无法给资本带来超额回报。回报空间在二级市场、资本运作。

这个阶段经理人的话语权直线下降。资本元神归位，王石不再是主角。

这时王石继续反客为主，把资本当玩偶进行配置，他运作得越得意，越激怒资本。

华润浮出水面，是给了王石一个响亮耳光：对不起，哥不是配角。

█ 华润：静起来像壁虎，动起来是鳄鱼

宝万之争的早期，原大股东华润一直作壁上观。让外界以为是个可以忽略的壁虎。

3月以来，华润一反常态，先是呛声万科管理层擅自引进深圳地铁，现在又爆出收购宝能股份的意向。都在告诉人们：哥不是壁虎，是鳄鱼。

在鳄鱼眼里，宝万才是壁虎

华润有这个资格，也有这个实力。万科上市不过25年，华润当了16年的大股东。媳妇没熬成婆，但也不能拿我当小三。

期间小三...呃不，媳妇，备受王石管理层的赞美：中国好股东!不干预管理层，不当绝对大股东，以央企身份站在管理层身后，让外来者不敢觊觎。

宝能这个愣头青的闯入，我很怀疑是经过了华润的默许。华润深知王石的性格，自己收权，不如让一家第三方来打破僵局。自己可进可退。

现在这种局面，对华润来说是最好的局面之一。宝能和王石管理层明显不相容，剑拔弩张。华润是两方都要争取的对象，集谈判筹码于一身。退可要价，进可压价。

这个局，如果是有谋而划，要给谋局者打一百分。兵不血刃、四两千斤。红色华润，世纪传奇不是白给的。

你们看看这条大鳄的面目：华润集团2015年在全球500强中位列115名，总资产1万亿。是央企中少有的不靠垄断、所有业务均为竞争性行业的巨头：全世界单一品牌销量最大的啤酒生产商、中国最大的零售商、中国最大的城市燃气运营商。

看看鳄鱼的运作手腕：

万家超市是华润从万科手上作为非主业剥离出来的，被华润运作成中国零售市场老大。

三九医药、华源集团，两家发生危机的医药企业，被华润重组之后成为中国第二大医药产业平台。

华润早就有一个“地产帝国梦”。但之前王石明确表态不要华润的商业地产业务，对华润置地与万科的整合持抗拒态度。那时华润自身地产业务尚弱，不好强扭瓜。如今华润置地的盈利(146亿元)已经接近万科(181亿元)。梦想已是触手可及。

对这个伴随自己16年的大股东视如无物，是王石犯的致命错误。

█ 资本为什么不愿意再当配角

周期，周期，还是周期。

华润入主万科的2000年，是房地产业爆发的前夜。无论从量，还是价，中国地产业都有巨大的增长空间和想象空间。

资本方什么都不做，只靠企业本身的经营，都能获得足够可观的回报。这个阶段需要充分释放经营管理者的积极性，这是华润的智慧。王石管理层也对华润的“积极不干预”政策感激涕零。

2000年-2007年，万科的净利润增长了15倍，股价则增长了20倍。作为大股东的华润无论从分红，还是股价增值上，都赚得盆满钵满。管理层和资本方皆大欢喜。

2007年以后，好梦不再。2015年万科净利润比2007年增长了3倍，但股价每况愈下。要不是宝能的姚大哥前来打劫，股价连2007年的一半都不会到。

万科的股价走势，以2007年为中点，前后鲜明反差，宝能不作不死

房地产的扩张周期已经结束。资本红利更提前终结。靠分红，不够资本方塞牙缝的。

这个阶段，管理层再牛逼，也给不了资本想要的回报。对资本方来说，管理层的积极性已经不重要，甚至管理层是姓王还是姓张，也不重要。重点是作为上市公司、融资平台，要给资本发挥剩余价值。

以前资本方交给经营方主导，是因为资本可以躺着收钱;现在资本方要赚钱，会主动拿平台做资本运作。

用周星星的话说：对不起，我是主角。

█ 把一切资产证券化，把证券化的资产继续证券化

所谓资本运作，纷纷扰扰，不外乎两点：要么盘活资产，要么利于融资。最好是让上市公司一边融资，一边买自己的资产。

还有些坏股东是用上市公司消化自己的不良资产，用上市公司融资给自己花。

宝能说自己是来做雷锋的你信么?——是为了解放自己。

之前文章里说过一段话：

“2009年以来，有一个再明显不过的势：金权天下。在政治因素之外，资本运作是食物链的最顶层，企业经营，仅仅是资本眼中的配置角色。够强，就要从资本层面hold住。

资本一旦具备控制力，必然有其在经营上的诉求。仅仅是分红，根本不是中国目前资本玩家的所求。”

在这种大势面前，王石不管引进哪个资本方，都不可能延续以前的股东分权策略。时代不同了，资本不吃这一套。举目望去，表面上资本家有钱缺资产，近看全都欠着一屁股的债在裸奔：资产越来越不值钱，债一分钱没少。

全都想把手头的资产证券化，而不是把已经证券化的资产当成实业来经营。银行正在撤退，股民是他们唯一的希望。

不想破灭，就必须将泡沫化进行到底

深圳地铁，表面看手握一堆优质资产，但是伴随一大堆待解决的历史遗留问题。再者说，深圳地铁一直与深圳财政捆绑，财政持续注资。市委书记马兴瑞前段时间刚说了，2015年给深圳地铁注资了700亿。

所以深圳市政府是给上市公司做雷锋么?上市之后财政拨款还给不?

另一个捆绑的是地铁物业与地铁基建。政府的盘算是前者赚钱给后者用。难道上市公司套完财政的钱，再拿走赚钱的资产，剩下的包袱甩给当地财政?

呃多么痛的领悟!王石是病急乱投医，脑子被红烧肉烧糊涂了。出去走了一圈，运筹帷幄的样子，结果央企没人搭理，民企他不爱理，最后找来深铁这么个地方冤大头。

地方一看：靠，上市公司，有钱，赶紧增发，我们就缺股民这种优质资产。地铁上盖物业?山高路远坑多，先拿股民来填上。

一言以蔽之，资本挥金入土不是为了把自己埋起来发霉。把资产证券化，把已经证券化的资产进一步证券化，是他们的唯一诉求。

王石：一个有梦想的“混蛋”

股神李彪十年前就指明了发展方向：人口消费化、资产虚拟化!在“资产荒”的年代，资本早已把一切资产的证券化当成主业，而不是资产经营本身。他们不是来做接盘侠的，而是用证券化制造更多的接盘侠。

在这种狂热阶段对资本谈经营、谈匠人，就像对一个脱了裤子的强奸犯谈节操。何况在资本市场上，别人是先合法结婚再奸的，最多算婚内暴力。

杠杆有很多种形式。王石不是产权人，是经理人。这么多年来，他一直在借他人的资产来撬动自己的梦想。今天他的梦想仍然值得尊敬：住宅产业化。但这个梦，不是当前资本的G点。他的杠杆失效了。

客观来说，这个梦对他自己来说是高尚的，但未必是对股东利益的最大化。王石一直是将企业发展、股东利益和社会价值、公知情怀混为一蛋的。

“为了你个人的抱负，为了你企业的发展，为了这个社会的进步，我是有野心的，我的野心是把万科办成像二战之后日本产生的一些企业，不仅仅提供产品、服务，使他们有很好的品牌、收入，还带来社会的进步，对生活方式起着积极正面的引导作用，比如说索尼、丰田、松下，索尼的随身听整个改变了人们娱乐消费的方式，我希望万科能成为这样的公司，这是我的野心。”——王石

█ 宝万之争到中场。悦涛给个预判：

1、当前进行中的“引进深圳地铁”必然流产;

2、宝能难全身而退，被宰一刀再退是比较好的结果，不排除爆出大雷。

3、最后的赢家要么是华润，要么是安邦。既然来了，就要解决姓什么的问题;

4、如果姓对了，王石并不在乎自己的控制权。他不甘心的其实是被“卖油条的”收了。当年他放弃40%的个人股权，就随时做好了交给国家的准备。政治觉悟一直是有的。为国操盘，赚功与名。这本身是王石的人生理想。

5、三个月之前的话：“在《潜伏》里，业务能力强的李涯，和富贵险中求的谢若林，最后都死了。胜利者是余则成，不动声色两头吃。”

在这个局里，王石已死。宝能的命运，待后分解。

责任编辑：崔有天