中国应谨防陷入流动性陷阱

中国应谨防陷入流动性陷阱

央行近日发布的数据显示，6月末M2余额同比增长11.8%，而M1余额则同比大幅增长24.6%。去年四季度以来，M1开始高增长，超过了M2的增速;今年3月以来，M1同比增长率一直高于20%。这种现象引起了广泛关注。

M1包括流通中的货币(即M0)和单位活期存款。6月末M0为6.28万亿元，同比增长7.2%，增速不算快。导致M1快速增长的主要原因是单位活期存款，其5月末的余额为36.1万亿元，同比增长率高达27.3%。去年末的单位活期存款已相当于当年GDP的一半，今年的比例还会进一步提高。人们不禁要问，单位为什么会有这么多活期存款?这会有什么影响呢?

7月16日上午，央行调查统计司司长盛松成在21世纪经济报道主办的“2016年中国资产管理年会”上发言时，对这种现象进行了解释。历史上，M1的高速增长往往都是伴随着经济上行，因为企业需要维持更多的活期存款以应付更多的支付需求。而当前却是经济下行时期，此时出现M1高速增长，可能是由于三个方面的原因：第一，企业持币待投资，企业没有找到合适的投资方向，于是大量的钱留在活期存款账户上;第二，现在存款利率低，而理财产品的收益率高，所以企业只愿意持有较少的定期存款，于是大量存款以活期形式存在;第三，地方债务置换可能对M1形成扰动，地方政府通过发行置换债券拿到了钱，不会马上就用来归还银行贷款，而是会放在企业或者事业单位的账户上，这也会导致企业活期存款增加。

盛司长进一步指出，企业没有合适的投资方向，也是导致民间固定资产投资增速不断下滑的原因之一。也因如此，当前货币政策在一定程度上陷入了“流动性陷阱”。就是说，利率继续降低，货币供应量继续增长，都难以拉动投资增长。流动性陷阱这个概念是凯恩斯提出来的。盛司长认为，目前中国的状况与凯恩斯描述的全社会的流动性陷阱有所不同，称为“企业的流动性陷阱”更为准确。企业没有合适的投资方向，但有大量的钱流入了房地产领域。

M1以快于M2的速度高速增长，其实是周期性的现象，例如，2007年初到2008年初、2009年四季度到2010年底，都出现过类似的情况。M1快速增长，很重要的一个原因是贷款增长加速，2007年末人民币贷款余额同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点;2009年末人民币贷款余额的同比增长率更是高达31.7%，2010年仍然高达19.9%。在贷款增长加快的情况下，企业比较容易地获得了贷款，手头的钱多了，但这个钱不能存定期，所以会导致企业活期存款大量增加。

现在的特殊情况是，贷款和M1快速增长，不能像以往那样拉动投资加速增长了，1-6月的固定资产投资同比增速已经下滑至9.0%，民间投资增速更是下滑至2.8%。主要原因如盛司长所言，是企业没有合适的投资方向。

反过来看，则是贷款的增长超过了实体经济所需，信贷过于宽松。过快增长的信贷找不到合适的投资方向，大量流向了房地产领域，包括开发贷款和住房贷款。2007年和2009年，M1高速增长时，都导致了资产价格的上涨，那时表现最突出的是股市。而今年上半年表现最突出的是楼市，全国各地房价普遍上涨，土地市场更是火爆。资本市场的活跃又是实体经济缺乏合适投资方向的重要原因，资本市场的收益率高(虽然风险也大)，使企业对于实体经济的投资意愿减弱;另一方面，这也提高了资金的收益率，使融资成本难以真正降下来。因此，虽然当前M1高增长与以往几次不是完全相同，具有一定的特殊性，但其实是一脉相承，是前几次积累的后果集中释放，最终陷入了流动性陷阱。

根据凯恩斯的理论，在陷入流动性陷阱的情况下，货币政策是难以发挥效力的，这时要靠财政政策拉动经济增长。从我国的实际情况来看，未来一段时间，应该更加坚定地维持稳健的货币政策，而财政政策则可以更加积极，增加公共产品的供给，不但在短期内为稳增长助力，而且为长期发展奠定基础。


 

责任编辑：辛欣