警惕低市盈率陷阱 2000点之上坚持防御

回顾过去一年，似乎是众多的偶发事件导致了股市的调整，欧债危机、日本核危机、高铁突发事件等等。但通过深层次的结构剖析，却发现A股调整的本质原因仍在于经济基本面的结构调整，以及市场供求与市场定位的失衡。2012年即将到来，新的一年里A股市场能否摆脱熊市的阴影?

从短周期看，2012年是十二五规划关键的一年。现阶段仍存在经济结构失衡、比例失调、通胀水平高位运行、消费需求不足、产能过剩、调控压力较大等因素。政策的连续性和稳定性，决定了2012年难有较为宽松的政策出台，即使再下调几次存款准备金率，也只是有针对性的微调，难以产生全局性的效应。

从中周期角度而言，人口结构的调整、资源价格的长期上涨、技术创新动力的衰减及企业家精神后劲不足等因素的综合影响，将使得长期总供给受到冲击，预计未来10年潜在GDP增速将持续下降。

从长周期角度而言，1949年至1978年是计划经济与新中国建设的30年，1979年至2008年是市场经济改革开放的30年，我们预计自2009年开启的新30年增长期的主基调是高质量与消费驱动的增长阶段。

短、中、长经济调整周期共振，是A股市场持续低迷的核心因素。由于股市已经越来越呈现经济晴雨表的特征，在旧的经济增长模式不断萎缩的同时，新的经济增长模式仍处艰难孕育中，预计对应A股上市公司整体业绩难保持快速增长。更可能的结果是，在经济增长模式没有成功转型之前，多数上市公司仍将维持低迷增长，甚至出现业绩下滑。

上市公司业绩状况堪忧，需警惕A股的低市盈率陷阱。从2011年前三季度的业绩对比来看，上市公司收入、净利润及经营现金流量净额纷纷下滑，经营现金流净额更是连续5个季度负增长，反映上市公司业绩增长质量堪忧。目前来看，扣除银行、房地产、中石油中石化及白酒股的盈利泡沫，当前A股市盈率仍在25倍之上。表面上看A股整体市盈率较低，但事实上多数公司的估值并不低。在当前少数蓝筹股(主要是金融股)盈利较大且存在泡沫的情况下，市场可能容易陷入低市盈率陷阱。

我们的数据显示，目前A股的真实市盈率仍在20倍以上，因此，除非名义市盈率从目前的13倍降至10倍以下，否则，当前市场仍不具备绝对的安全边际。因此，从市盈率下调30%带来的空间点位判断，我们预计，2012年指数将在2300点至1600点之间运行，建议投资者在2000点之上继续保持防御态势，不必盲目抄底。 (作者单位：华林证券)