新华人寿“苦日子”没到头

新华人寿的高管们可以暂时好好喘口气了。

2011年12月15日，新华人寿H股挂牌上市。次日，A股挂牌。虽然当日一个破发，一个大涨，可谓一悲一喜，但折腾了大半年，内地“保险第四股”总算顺利闯关。

此次上市，无论从过程还是时机，怎么看都是一个例外。

新华人寿在关国亮时代曾一度冲着“保险第一股”的宝座而去。孰料，“第一股”未能如愿，反而拿了另一个“第一”——2006年，新华人寿成为国内第一家被保险保障基金接盘的险企。该年，新华人寿前董事长关国亮因涉嫌职务侵占及挪用资金而新刑拘。

这一事件除了让新华人寿被牵涉到一批诉讼当中，也令公司在2008年至2010年各年度内业务快速发展的同时未能及时获得外部融资。由于偿付能力充足率长期严重低于100%的监管红线，新华人寿在开设分支机构、分派股利和投资范围等方面受到一定限制。

2009年11月，中央汇金投资得到新华人寿38.8%的股权，再加上宝钢持有的17.3%的股权，新华人寿变身国有控股公司。虽然这大半年来历经了股市暴跌、监管层换帅，还有甚嚣尘上的大盘股停发传闻，最终证监会还是高抬贵手。

有得必有失。

上市完成了，但融资额却从最初约40亿美元降到了不到19亿美元，打了个对折。新华人寿肯委曲求全，完全是因“偿付能力”被逼无奈。

股东的140亿去年底缴了，50亿的次级债今年中也发了，前后190亿入账，到今年三季度末，偿付能力仍旧在监管红线之下——只有86.58%。新华人寿多年来早已吃够偿付能力不足的苦头，达标是死任务。除了上市，别无选择。

19亿美元融资额可以保证公司在2011年年底前偿付能力过150%(保监会II类)。亦有媒体报道称 “轻舟始过万重山”。好日子似乎就要来了，可这是否也是投资者的好日子?

新华人寿此次高达42.29倍的发行市盈率，让大部分投资者望而却步。香港市场仅仅56%的认购率和H股上市首日破发就足以说明。即使用预计动态市盈率来看，其估值水平也将国寿、平安和太保甩在身后。

此外，新华人寿最终发行价定于23.25元人民币(28.5港元)，大大低于最初估价。上市前，野村和中金以28块钱的价格突击入股，未及挂牌就已各自浮亏逾3亿人民币。

在多位业内人士看来，除完成了短期的应急偿付能力资本需求外，关键是打通了股市这一中长期融资通道，从而将业务发展和投资的空间打开。此外，市场也寄望于上市来倒逼公司治理的进一步完善。

关国亮时代的新华人寿治理乱象频出。汇金接手后，虽董事会与管理层几经更迭，但痼疾难肃。无论是管理层内部的分裂，还是公司整体文化的坍塌，再到“武昌起义”为例的地方业务一线的分崩离析，这都表明，完善公司治理，新华还有很长的路要走。

不过，据分析师测算，上市募集的资金来回打了几折，加上近来股市的再度暴跌，新华上市后偿付能力也就刚过150%线。2012年中期很可能不得不再次融资，而分红能力还得看能否满足保监会的偿付能力监管指标，或将出现“融资保证分红”状况。