大象还是羔羊：养老金入市为何遭遇集体误读?(2)

养老金之所以称得上大象，首先是因为其规模庞大：在全球资本市场中，养老基金都是机构主力，而且在一个健全的养老金体系下，还会有资金源源不断地流入该账户。其次，养老金投资“稳”字当头，长期投资、价值投资和稳健运作都是最基本的要求。

这些特性都决定了养老金的投资操作可以从容进行。譬如在自身判断市场整体估值偏低时主动进场，在估值高企时主动抛售。而无须像散户那样为保全资金而割肉、逃顶，终日惶恐;也不必如公募基金那般因随时面临赎回和排名压力，而追涨杀跌。

前述研究人士也告诉本刊记者，近年来市场中常常流传一些有关社保基金依靠“内幕消息”抄底、逃顶的传闻，但其实如果认清社保基金作为当前A股市场独一无二的大型长期资本的本质的话，就会知道其操作根本无须所谓“内幕消息”。

鉴于巨大的资金规模和价值投资的取向，社保基金的一举一动在市场中都具有巨大的影响力和感召力，这足以让市场闻其动而紧随。最终的效果是，社保买进的区间在公众的跟随下真的成了“底部区间”，同样也让他出售的区间实实在在地成为市场阶段顶部。

“所以，从一定意义上讲，养老金入市能赚钱，其战胜的不是产业资本和散户，而是战胜了时间。”刘云龙指出。

在此情况下，市场争论不休的“入市时机”问题其实并无意义。在研究人士看来，这仍是短线“抄底”心态的表现。其指出，对于如此大规模、且已经隐亏多年的资产而言，“入市”的最大意义是改变消极的、得过且过的管理模式，开始积极投资运营。从这个意义上讲，“入市”自然是越早越好。

入市终极价值考

养老金的入市意义并不止于养老金资产自身的保值增值，其对一国资本市场的稳定和长期发展，以及实体经济的长期繁荣，有着不可替代的价值。

首先，养老体系资金“源头活水”的性质以及其投资的长期性和稳定性，能够为资本市场注入源源不断的资金，且资金的沉淀性和增量性都很强，对资本市场的稳定和发展起到了“定海神针”的作用。

“美国资本市场过去30年中实现的非凡成长，与养老体系源源不断的长期稳定资金支持互为因果，实现了良性互动。”中国证监会研究中心主任祁斌指出。

中国证监会研究中心一份名为《美国养老金体系与资本市场》的研究报告也显示，有秉持长期价值投资理念的养老基金“撑腰”，美国股市在历次危机中都能屹立不倒，并在危机后迅速恢复。

数据显示，最近10年，美国私人养老金体系年均净流入共同基金的资金规模为1238亿美元，这成为推动共同基金业持续成长的不竭动力，也极大地稳定了市场信心。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危机，养老金净流入共同基金的资金仍保持正值。

其次，养老体系入市对于改变市场资金结构、完善资本市场制度以及培育长期价值投资理念，也能起到举足轻重的作用。

反观当前的A股市场，除却社保基金和保险基金外，主要是产业资本和短期资金两股力量把持市场，短炒盛行。未来当一个庞大的秉持长期价值投资观念的养老体系进驻市场，必然会在力量和价值观念上影响A股。

“而且长期以来，我国资本市场的制度变迁何其艰难。很多人都认为这是几大利益主体博弈的结果。”刘云龙指出，在此情况下，养老金入市正是要用新的利益主体去制约旧有利益集团。因为养老体系一旦入市，这股力量强大而独立，将给我国资本市场戴上“紧箍咒”。

第三，也是更深层次地，引导养老金进入资本市场，能够使社会资本从短期炒作资金转化为长期资本，注入实体经济，这更是国家战略层面的重大问题。

全世界都觉得中国现在不缺钱，但事实上，中国不缺的只是货币和流动性。这些流动性很多都是在各种资源的炒作中冲撞、消耗，并没有为国家的长期发展、经济转型发挥应有的作用。

“我们是流动性大国、货币大国，所以很容易导致投机、炒作。所以大家才会心里没底，不知道今天炒过去，明天会怎样，导致对长期经济增长信心不足。”刘云龙指出，事实上，唯有长期投资能够推动一国的长期经济增长。但我们的长期资本恰恰是非常匮乏的。

在此情况下，大力发展养老体系，并通过资本市场的投资，把当下在社会中四处冲撞投机的货币转化为长期资本，把我国从储蓄大国、流动性大国变成养老金大国、长期资本大国，引流资金进入长期资本市场，加大对实体经济的直接投资，才是为国家未来经济发展奠定了基础。记者 曲瑞雪